高速公路行业研究报告总结
核心内容
本报告分析了高速公路行业的估值（PB）与宏观经济（GDP增速）之间的相关性，指出当前行业可能处于基本面与政策面双转暖期，具备PB修复的潜力。通过对比行业表现与地方经济数据，筛选出具有估值修复空间的标的。
主要观点
- 7月24日高速板块大涨：主要由中原高速、福建高速、赣粤高速领涨，其中赣粤高速PB回到1倍。
- 行业基本面与政策面双转暖：
- 经济回暖：带动资产盈利能力提升，尤其是货运量回升对行业影响显著。
- 政策边际回暖：收费年限到期瓶颈和减免政策对盈利的影响正在减弱，政策环境趋于改善。
- PB修复逻辑：高速公路板块PB与地方GDP增速存在较强相关性，部分公司PB尚未完全反映经济复苏带来的资产价值提升。
关键信息
1. 高速公路板块PB走势与GDP增速相关性研究
- 高速公路行业PB与GDP增速在2005年至2014年二季度期间走势基本一致。
- 2014年二季度后，GDP增速放缓，但高速公路PB波动性增加。
- 自2016年起，PB与GDP增速基本同步，表明行业开始进入修复阶段。
- 高速公路上市公司PB与地方经济走势密切相关，反映区域经济对行业资产价值的影响。
2. PB修复潜力标的
- 四川成渝（601003）：PB与四川省GDP增速呈正相关，未来或有修复空间。
- 赣粤高速（600269）：PB为1倍，处于破净状态，但所处地区GDP增速向上，具备修复潜力。
- 福建高速（600033）：PB为1.4倍，所处地区经济复苏，或有PB修复机会。
- 山东高速（600350）：PB为1.29倍，经济基本面良好，具备PB修复空间。
3. PB修复原因分析
- 经济回暖带动盈利能力提升：2014-2017年货物周转量与高速公路板块涨跌幅呈正相关，显示经济复苏对行业盈利能力的拉动作用。
- 政策边际转暖：免费通行政策和收费年限到期问题对行业长期影响减弱，政府对收费公路的政策支持增强，有利于PB修复。
行业表现与基本面
1. 近年行业涨跌幅
- 2005-2012年：高速公路指数波动低于沪深300，整体表现偏弱。
- 2013-2015年：高速公路指数跑赢沪深300，表现相对强劲。
- 2016年：行业指数下跌15%，与GDP增速同步下滑。
- 2017年：行业指数上涨10%，与GDP增速同步回升。
2. 今年行业基本面情况
- 客运下滑，货运回升：1-6月客运量同比下降3.8%，货运量同比增长9.9%。
- 盈利受益于货运增长：经济回暖带动货车流量上升，提升行业盈利能力。
推荐公司及评级
| 公司名称及代码 |
评级 |
| 深高速（600548） |
推荐 |
| 福建高速（600033） |
推荐 |
| 赣粤高速（600269） |
强推 |
分析师与联系方式
证券分析师
- 吴一凡：组长、首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2016年加入华创证券研究所，2015年金牛分析师交运行业第五名。
- 刘阳：助理分析师，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
- 肖祎：助理分析师，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| 推荐 |
预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 |
| 中性 |
预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5% |
| 回避 |
预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上 |
风险提示
- 经济大幅下滑：可能导致行业盈利承压，影响PB修复。
- 政策不利变化：如收费政策进一步放宽，可能削弱行业盈利能力。
附注
- 行业十年平均PB为1.66倍，目前为1.45倍，存在修复空间。
- 报告中提到的公司PB修复空间基于区域经济基本面和政策环境改善的逻辑，后续将结合更多指标进行筛选。
