20170726-华创证券-高速公路行业系列研究（一）：图说高速板块PB与GDP增速：或处于基本面与政策双转暖期_16页_1mb

高速公路行业PB与GDP增速相关性分析总结

核心内容

本报告主要分析高速公路行业市净率（PB）与GDP增速之间的相关性，探讨当前行业PB存在修复空间的原因。报告指出，高速公路行业受宏观经济影响显著，其PB走势与地方GDP增速高度相关，且随着经济回暖与政策边际转暖，PB有望进一步修复。

主要观点

1. 7月24日高速板块大涨简评

• 领涨标的：中原高速、福建高速、赣粤高速。
• 中原高速：受益于房地产业务结算，利润同比增长179%，占全年利润60%；参股中原银行，H股上市或带来股权增值。
• 福建高速：大涨可能受9月金砖国家会议催化。
• 赣粤高速：此前唯一破净高速公路，大涨后PB回到1倍。
• 整体趋势：宁沪高速等白马龙头涨幅低于行业平均，主要受低估值修复与题材催化影响。

2. 高速公路板块PB与GDP增速相关性研究

• 理论基础：经济下行周期中，PB通常降低；经济回暖时，PB可能修复。
• 历史走势：2005年至2014年二季度，PB与GDP增速走势一致；2014年二季度后，PB波动超过GDP增速。
• 2016年后趋势：PB与GDP增速基本保持一致，显示基本面与政策面的双转暖。

3. 上市公司PB波动与地方GDP走势

• 宁沪高速：PB稳定，与江苏省GDP增速保持相关性。
• 皖通高速与楚天高速：PB与当地GDP增速高度一致，楚天高速因外延并购推动PB上升。
• 粤高速与深高速：发达地区PB走势与当地经济高度相关。
• PB修复空间标的：四川成渝、赣粤高速、福建高速、山东高速，其所在地区GDP增速向上，PB尚未完全修复。

关键信息

1. PB修复空间的原因

• 经济回暖：车流量尤其是货车流量回升，提升盈利能力，从而推动PB修复。
• 政策边际转暖：
  • 免费通行政策：自2010年起，鲜活农产品绿色通道与节假日免费通行政策导致利润下滑，但未来不具备继续减免的条件。
  • 收费年限到期：2015年修订《收费公路管理条例》，延长经营期限，改善长期回报预期。

2. 行业基本面与政策面双转暖

• 高速公路行业受区域经济影响显著，PB走势与地方GDP增速高度相关。
• 政策层面，收费年限与减免政策的调整或带来PB修复的契机。

3. 估值修复逻辑

• 当前行业PB为1.45倍，低于十年平均1.66倍，存在修复空间。
• 高速公路PB修复主要由经济回暖与政策支持共同推动。

推荐公司及评级

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

证券分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡

  • 职业背景：上海交通大学金融学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所
  • 执业编号：S0360516090002
  • 联系方式：021-20572560 / wuyifan@hcyjs.com

• 助理分析师：

  • 刘阳：上海交通大学工学硕士，021-20572578 / liuyang@hcyjs.com
  • 肖祎：香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，021-20572557 / xiaoyi@hcyjs.com

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响行业盈利能力，抑制PB修复。
• 高速公路政策不利变化：如进一步减免或收费年限调整，可能对行业估值产生负面影响。

图表目录

• 图表1：近年高速公路的涨跌幅
• 图表2：近年高速公路涨跌幅
• 图表3：公路周转率数据
• 图表4：2005-2017高速公路板块PB与GDP增速关系
• 图表5：2014-2017高速公路板块PB与GDP增速关系
• 图表6：宁沪高速PB与江苏省GDP增速关系
• 图表7：粤高速PB与广东省GDP增速关系
• 图表8：深高速PB与深圳市GDP增速关系
• 图表9：皖通高速PB与安徽省GDP增速关系
• 图表10：楚天高速PB与湖北省GDP增速关系
• 图表11：四川成渝PB与四川省GDP增速关系
• 图表12：赣粤高速PB与江西省GDP增速关系
• 图表13：福建高速PB与福建省GDP增速关系
• 图表14：山东高速PB与山东省GDP增速关系
• 图表15：2014-2017高速公路板块涨跌幅与货物周转量关系

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