20261011-国金证券-批发和零售贸易行业研究_假期出行增长稳健_关注低估值修复机会_9页_1mb

批发和零售贸易行业研究总结

核心内容

本报告对批发和零售贸易行业进行了全面分析，重点关注了黄金珠宝、跨境电商、酒店及餐饮等细分领域的发展情况，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

出行行业

• 中秋国庆出行增长稳健：中秋日均跨区域人员流动量为2.14亿人次，较2024年中秋增长2.2%；国庆累计流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，较2025年假期日均增长0.6%。
• 铁路表现突出：国庆铁路日均客运量同比增长12.7%，成为假期客流的主要亮点。
• 日均消费稳定：国庆期间全国国内出游8.26亿人次，总花费7383.75亿元，日均分别为1.18亿人次、1054.8亿元，旅游市场延续稳健增长。
• 民航票价表现较好：国庆国内经济舱均价931元，同比增长9.5%，体现了旺季价格表现。

黄金珠宝行业

• 行业分化加剧：金价趋稳有利于品牌质价比回归，推荐老铺黄金。
• 中报验证竞争力：老铺黄金在行业整体承压的情况下，竞争力未下滑。
• 中长期增长逻辑清晰：门店优化、产品升级提价、出海等将带来增量贡献。
• 加息预期对金价影响有限：市场对下半年加息预期逐步达成一致，金价震荡后有望企稳，利好公司基本面与业绩修复。

跨境电商行业

• 中报验证板块景气度：行业逻辑向上，持续看好跨境电商β。
• 利好因素：美国CPI上涨，线上性价比优势凸显；国内外海关监管趋严，优化竞争格局；行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵。
• AI应用加速：AI在增收及降本方面效果显著。
• 头部品牌优势明显：Q4板块盈利能力分化，头部品牌更具增长潜力。

酒店行业

• RevPAR同比小幅下滑：全国酒店RevPAR同比-2.2%，主要受入住率承压影响。
• 分档次表现差异：高档酒店RevPAR同比+0.9%，主要受OCC增长带动；经济型、中档酒店RevPAR分别同比-4.8%/-3.8%；豪华酒店RevPAR同比-6.3%，主要受ADR下降影响。
• 需求端改善尚未传导至价格端：假期出行需求仍具韧性，但酒店供给恢复及价格竞争对RevPAR形成压力。

餐饮行业

• 连锁化进程转向质量深耕：贝恩资本收购贡茶，加速美国市场增长。
• 西式快餐龙头稳健增长：百胜中国上半年总收入+11%，归母净利润+9%，门店数量持续扩张。
• 平价餐饮延续增长：遇见小面上半年收入+33.6%，净利润+51.2%，客单价下降但以价换量效果显著。
• 瑞幸咖啡增长亮眼：二季度总净收入158.86亿元，同比增长28.5%，海外业务仍在探索。

关键信息

行情回顾

• A股震荡调整：上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93%。
• 港股相对较强：恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96%。
• 商贸零售板块表现优于大盘：上涨1.23%，在9个申万大消费一级行业中排名第4位。
• 个股涨跌分化：涨幅前五为汇通能源、狮头股份、德必集团、厦门信达、天音控股；跌幅前五为万辰集团、小商品城、国联股份、中信金属、华凯易佰。

投资建议

• 黄金珠宝：重点推荐老铺黄金、潮宏基，金价趋稳有望带动终端回暖。
• 跨境电商：推荐安克创新、小商品城、致欧科技、赛维时代、华凯易佰，关注政策催化。
• 餐饮：建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
• 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

• 业务拓展不及预期：部分新业务尚处早期，后续表现存在不确定性。
• 内需消费不及预期：居民消费意愿度较低，若消费恢复不及预期将影响相关业务。
• 产品表现不及预期：新品上市表现存在不确定性，可能影响收入。
• 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税提升，可能影响市场情绪及出口链公司业绩。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅与大盘相近。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%以上。

特别声明

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• 报告基于公开资料，不保证信息准确性与完整性。
• 报告观点可能与其他研究报告不一致，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不承担相关法律责任。

图表目录

• 图表1：市场对年内2次加息预期较高
• 图表2：金价震荡走势
• 图表3：三季度美国航线价格回升
• 图表4：人民币升值趋势加强
• 图表5：全国酒店RevPAR同比增速（分档次）
• 图表6：上周A股及港股主要指数涨跌幅
• 图表7：商贸零售板块涨跌幅走势
• 图表8：大消费行业涨跌幅排序
• 图表9：商贸零售板块涨幅前5个股
• 图表10：商贸零售板块跌幅前5个股

分析师信息

• 于健（执业 S1130525070012）
• 谷亦清（执业 S1130525080002）
• 王超（执业 S1130526040002）

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