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国联民生化工 | 炼化的历史性投资机会总结

核心内容

全球地缘冲突持续加剧，导致炼化资产遭受严重破坏，炼油产能损失显著，引发全球成品油及化工品供给收缩。这一供需变化正推动炼化资产价值重估，为相关企业带来历史性投资机会。

主要观点

1. 全球炼能受损严重
   截至2026年8月8日，全球受袭炼厂涉及炼油产能达981.5万桶/日，占全球炼能的9.5%。受袭装置的修复周期较长，预计完成时间可能晚于2027年，供给损失独立于地缘局势及油价波动。

2. 炼化供给收缩推动价差走高
   海外成品油裂解价差创近13年同期新高，反映全球炼化供给趋紧。即使地缘局势缓和，受损炼能难以快速恢复，价差中枢或维持高位。

3. 炼化资产稀缺性提升
   炼化资产在当前背景下稀缺性凸显，尤其是海外炼化企业，如文莱炼化项目（恒逸石化持股70%），其直接面向海外市场销售成品油，受益明显。

4. 国内炼化企业受益于出口配额
   拥有成品油出口配额的企业，如浙石化（荣盛石化）、中国石化、中国石油、中国海油，有望通过出口分享海外炼化高景气。部分无出口配额的企业如恒力石化、东方盛虹等，亦可受益于化工品供给趋紧带来的价格上涨。

5. 投资建议
   建议关注受益于炼化供给收缩及价差走高的企业，包括：

   • 直接受益企业：恒逸石化
   • 拥有出口配额企业：荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油
   • 化工品供给趋紧受益企业：恒力石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣

关键信息

• 全球炼能受损：截至2026年8月8日，全球约9.5%炼能受损，涉及981.5万桶/日。
• 价差走高：海外成品油裂解价差创近13年新高，反映供给收缩。
• 文莱炼化项目：恒逸石化持有70%股权，具备海外规模化运营能力，直接受益于海外炼化高景气。
• 国内炼化企业：
  • 浙石化（800 kbpd）
  • 中国石化、中国石油、中国海油（拥有出口配额）
  • 恒力石化、东方盛虹等（受益于化工品供给收缩）
• 受损装置分布广泛：包括中东、欧洲、北美、东南亚、拉美、大洋洲等多个地区，涉及炼厂、化工装置、天然气处理设施等。

风险提示

• 地缘冲突超预期缓和
• 受损炼化装置修复进度超预期
• 全球原油及成品油需求大幅下滑
• 原油及化工品价格大幅波动
• 国内成品油出口政策及配额变化
• 新增炼化产能投放超预期
• 测算结果与实际情况存在偏差

研究报告信息

• 发布机构：国联民生证券研究所
• 发布日期：2026年8月9日
• 报告标题：《海外地缘冲突超预期：炼化的历史性投资机会》
• 分析师：
  • 许隽逸（S0590524060003）
  • 张玮航（S0590524090003）
  • 陈律楼（S0590524080002）
  • 陈康迪（S0590526070008）

附图与表格说明

• 图1：全球受袭击装置原油加工能力占全球比重（来源：ICIS、Bloomberg、Argus等公开信息整理）
• 表1：全球大化工装置减产及不可抗力梳理，涵盖中东、欧洲、北美、东南亚等多个区域的炼化装置受损情况。