20241118-中邮证券-株冶集团-600961.SH-重申株冶集团的投资价值_18页_1mb

中邮证券株冶集团（600961）深度报告核心总结

一、公司概况
株洲冶炼集团股份有限公司（株冶集团）成立于1956年，隶属五矿集团，2023年完成对水口山有色金属有限责任公司（100%股权）的收购，正式进入铅锌矿采、选、冶一体化领域。公司主营业务为锌铅冶炼及金银等贵金属综合回收，拥有30万吨锌冶炼产能、80万吨/年原矿采选能力和铅锌矿、柏坊铜矿两处采矿权，产品覆盖锌锭、铅锭、黄金白银等。

二、投资价值分析

1. 锌冶炼业务提供弹性：公司拥有30万吨锌冶炼产能，具成本优势，锌加工费每上涨1000元带来约3亿元毛利提升。2025年行业供需预期改善支撑加工费回升，业绩弹性显著。
2. 金银矿山业务提供基本盘：水口山有限伴生高品位金银矿，2023-2024年贡献超80%净利润。矿山扩产后（年产金19吨、银75吨），黄金价格中枢高位下利润稳定性增强。
3. 五矿集团资源布局：控股股东五矿集团旗下拥有38座境内外矿山，与公司存在同业竞争问题已通过股权托管解决，远期增长空间广阔。

三、盈利预测与评级

• 财务数据：

  • 2023年归母净利润611亿元，YOY+240%；
  • 2024-2026年预计营收19987亿/20649亿/21454亿，净利润828亿/942亿/1029亿，对应PE 1064/935/856倍。

• 评级：买入，维持“增持”评级。

四、风险提示

• 锌冶炼加工费持续下跌风险；
• 金银价格大幅波动风险；
• 政策变动及其他市场风险。

五、其他信息

• 行业数据：2024年锌价波动显著，四季度加工费已从4200元/吨降至1300元/吨；
• 战略协同：五矿集团内部资源复用问题通过托管解决，未来协同效应进一步释放。

总结要点
株冶集团依托五矿集团资源支持+锌价弹性+金银利润支撑，持续向集成矿业转型，短期业绩弹性明确，中长期成长逻辑稳固，但在资源价格波动下需关注行业边际改善周期。