20260420-国信证券-株冶集团-600961.SH-受益于金价上涨_2025年归母净利同比上升43.1_9页_969kb

株冶集团（600961.SH）总结

核心内容

株冶集团（600961.SH）是一家以锌、铅等有色金属采选冶、深加工、销售与贸易为主营业务的公司，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属。公司依托铜铅锌产业基地，具备显著的产业协同优势，2025年业绩表现突出，归母净利同比大幅增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司实现归母净利11.3亿元，同比增长43.1%；2026Q1单季度归母净利达11.4亿元，同比增长313.0%，环比增长328.1%。
• 营收稳步提升：2025年公司实现营收223亿元，同比增长12.6%。
• 扣非净利润增长迅猛：2025年扣非归母净利为14.6亿元，同比增长99.7%。
• 非经常性损益影响：非经常性损益主要来自金融工具投资损益，2025年为-3.7亿元，但现货利润在产品销售毛利中有所体现。
• 经营现金流强劲：2025年经营活动产生的现金流量净额为18.4亿元，同比增长66.3%。
• 盈利能力提升：2025年公司实现毛利25.9亿元，同比增长8.5亿元；毛利率由9%提升至12%，净利率由5%提升至8%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0亿元，同比增长109%/3%/3%，摊薄EPS分别为2.19/2.27/2.33元，当前股价对应PE为10.1/9.7/9.5X。

关键信息

产能与资源

• 公司拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品的生产能力。
• 综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属。
• 年矿产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨。

增利与减利因素

• 增利因素：
  • 2025年上海金交所黄金均价798元/克，同比增加241元/克，增厚毛利4.3亿元。
  • 白银均价9742元/千克，同比增加2520元/千克，增厚毛利1.5亿元。
  • 硫酸均价688元/吨，同比增加310元/吨，增厚毛利约1.9亿元。
  • 合计增厚毛利7.7亿元。
• 减利因素：
  • 锌冶炼加工费同比下降649元/吨，铅冶炼加工费同比下降172元/吨，减少毛利约2亿元。

财务指标

风险提示

• 铅锌供给超预期释放。
• 需求不及预期。
• 金属价格下跌风险。
• 矿山品位下滑，产量偏低的风险。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 假设2026-2028年锌锭现货年均价24000元/吨，锌精矿加工费1500元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费300元/吨，金价1000元/克，银价2000元/千克。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0亿元，同比增长109%/3%/3%。
• 摊薄EPS分别为2.19/2.27/2.33元，当前股价对应PE为10.1/9.7/9.5X。

企业优势

• 已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心资产。
• 拥有锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业等优质资产。

财务预测

• 资产负债率：2024年为52%，2025年为50%，预计2026-2028年将降至31%。
• 企业自由现金流：2025年为2220亿元，预计2026-2028年分别为2766亿元、2868亿元、2766亿元。
• 权益自由现金流：2025年为747亿元，预计2026-2028年分别为2994亿元、2908亿元、2860亿元。

总结

株冶集团在2025年实现了显著的业绩增长，归母净利同比上升43.1%，主要得益于金价上涨和硫酸价格上涨带来的毛利增厚。公司具备较强的生产能力与资源回收能力，同时拥有多个优质资产，提升了其市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，如铅锌供给和金属价格波动，但公司未来盈利预测乐观，维持“优于大市”评级。