20160510-华泰证券-证券行业年报、一季报回顾及下半年展望：峰回路转后，看转型发展_1mb

证券行业2015年业绩及2016年展望总结

核心内容

2015年证券行业整体实现净利润2448亿元，同比增长153%；营收5752亿元，同比增长121%。上市券商净利润1712亿元，同比增长149%，占行业净利润的63%。证券行业ROE达到22%，同比增长9%。2016年Q1，行业净利润289亿元，环比下降45%；营收771亿元，环比下降44%。

主要观点

1. 业务结构持续优化

• 2015年证券行业经纪业务收入贡献比为41%，同比保持平稳，显示行业在传统佣金模式盈利外，正在通过多元业务结构提升盈利。
• 投行业务净收入531亿元，同比增长72%，营收贡献比9%。投行全产业链发展提升业绩。
• 自营业务净收入1414亿元，同比上升99%，净收入贡献比25%，主要受益于A股市场和债券市场牛市行情。
• 资产管理业务净收入275亿元，同比增长121%，收入贡献比4.8%，集合、专项计划增长势头强劲。
• 资本中介业务净收入591亿元，同比增长32%，营收贡献比10%。两融业务收入825亿元，同比增长166%，占利息总收入的54%。
• 股票质押交易4335笔，质押股票977亿股，市值2.03万亿元，业务空间巨大。
• 新三板业务在政策助力下，开启业务新蓝海，未来业绩逐步释放。

2. 业绩增长与分化

• 2015年上市券商平均ROA达4.6%，同比提升1.4%；申万宏源、国信证券、国投安信ROE分别达到30%以上。
• 2016年Q1，受市场震荡影响，券商业绩下滑，但行业在新监管政策下将面临格局分化，建议关注优秀公司投资机会。

3. 投资策略

• 重点推荐券商：广发证券、招商证券、长江证券、国元证券、宝硕股份、东兴证券等。
• 估值情况：2016年大型券商PE估值13-14倍，PB均值在1.3-1.4倍左右，处于历史中枢底部区间。
• 未来展望：建议关注资本实力强和竞争力强的大中型券商，以及特色化差异化券商和流通市值小、弹性大的次新股。

关键信息

1. 2015年证券行业财务数据

• 行业净利润：2448亿元，同比增长153%
• 行业营收：5752亿元，同比增长121%
• 上市券商净利润：1712亿元，同比增长149%
• 上市券商营收：4017亿元，同比增长120%
• 行业ROE：22%
• 上市券商平均ROE：17%
• 行业总资产：6.4万亿元，同比增长57%
• 上市券商总资产：4.9万亿元，同比增长77%
• 行业净资本：1.25万亿元，同比增长83%
• 上市券商净资本：7209亿元，同比增长95%

2. 各业务板块表现

• 经纪业务：全年净收入2691亿元，同比增长156%，占总收入比重47%。2016年Q1净收入288亿元，同比下降43%，占收入比重37%。
• 投行业务：全年净收入531亿元，同比增长72%，营收贡献比9%。126家券商承销及财务顾问业务净收入323亿元，同比增长72%。
• 自营业务：全年净收入1414亿元，同比上升99%，净收入贡献比25%。2016年Q1净收入111亿元，收益贡献比14%，同比下降70%。
• 资产管理业务：全年净收入275亿元，同比增长121%，收入贡献比4.8%。集合、专项计划增长势头强劲。
• 资本中介业务：全年净收入591亿元，同比增长32%，营收贡献比10%。两融业务收入825亿元，同比增长166%。
• 新三板业务：政策助力下，业务空间巨大，业绩逐步释放。

3. 业务结构变化

• 2015年上市券商业务结构中，经纪业务占比42.5%，投行占比7.9%，资管占比5.8%，自营占比28.8%，净利息收入占比9.7%。
• 2015年行业佣金率下降至0.05%，同比下降25%。未来佣金率仍有下行压力。

4. 风险提示

• 市场波动风险
• 政策不确定性

5. 图表目录

• 图1：证券行业营收规模趋势
• 图2：证券行业净利润趋势
• 图3：证券行业业务结构持续优化
• 图4：证券行业总资产规模增速放缓
• 图5：上市券商总资产规模平稳增长
• 图6：证券行业ROA稳步提升
• 图7：上市券商2015年ROA水平
• 图8：证券行业净资产规模稳步增长
• 图9：上市券商2015年净资产规模
• 图10：证券行业ROE水平
• 图11：上市券商2015年ROE水平
• 图12：证券行业净资本大幅增长
• 图13：上市券商2015年净资本规模
• 图14：证券行业杠杆水平保持平稳
• 图15：行业历史经纪业务净收入
• 图16：市场日均股基交易额变动趋势
• 图17：上市券商股基交易额占比
• 图18：行业历史投行业务净收入
• 图19：上市券商IPO排队项目情况
• 图20：上市券商投行收入及同比
• 图21：上市券商投行收入贡献比
• 图22：2015—2016Q1权益类融资
• 图23：2015—2016Q1债权类融资
• 图24：行业历史投资净收益
• 图25：2015年上市券商自营投资收益
• 图26：2015年上市券商自营投资收益占比
• 图27：上市券商自营规模
• 图28：行业历史资产管理业务净收入
• 图29：2015年券商资产管理业务净收入及增速
• 图30：2015H1上市券商资管业务净收入贡献比
• 图31：2015年上市券商资管分项业务规模
• 图32：2015年上市券商资管分项业务净收入
• 图33：2015—2016Q1权益类融资
• 图34：2015—2016Q1债权类融资
• 图35：2015年上市券商资管分项业务规模
• 图36：2015年上市券商资管分项业务净收入

6. 表格目录

• 表格1：2015年上市券商盈利经营情况
• 表格2：2015年上市券商业务结构
• 表格3：上市券商股基市场占有率
• 表格4：上市券商权益类和固定收益类投资情况
• 表格5：截至2016年5月2日上市券商存续期集合理财产品规模
• 表格6：上市券商信用业务利息收入情况
• 表格7：截至2016年3月底上市券商两融余额
• 表格8：上市券商2015年股票质押规模

总结

2015年证券行业在牛市行情下实现了业绩的大幅增长，各业务板块表现突出，尤其是自营业务和投行业务。随着市场环境的变化，2016年Q1业绩出现下滑，但行业整体仍处于合理状态，未来在监管政策的推动下，将加速分化，优秀券商有望实现良性发展。建议投资者关注资本实力强、竞争力强的大中型券商，以及特色化、差异化发展的券商和流通市值小、弹性大的次新股。