20260906-东吴证券-固收周报_周观_类降息_预期催化利率下行_9月债市能否走出区间震荡_（2026年第34期）_41页_2mb

报告摘要

固收周报总结（2026年第34期）

核心内容

本周（2026.8.31-2026.9.4）国内债市整体呈现震荡格局，10年期国债活跃券260010收益率从1.693%下行至1.6795%，周度变动为-1.35bp。其中，周四因“类降息”预期发酵，收益率下行0.75bp，成为本周唯一明显下行的交易日。然而，由于9月债券供给预期及海外货币政策变化，整体仍处于震荡区间。

主要观点

债市震荡原因：
- 本周多数时间债市维持震荡，仅有周四出现明显下行。
- 债券收益率波动主要受到政策性金融工具“类降息”预期和9月债券供给担忧的双重影响。
- 央行流动性管理及配置盘支撑有助于维持市场底部，但9月供给和海外政策预期带来扰动，行情反复性较强。
9月债券供给：
- 截至2026年8月，地方专项债发行进度为66.5%，略低于2022年以来均值，但接近2024年水平。
- 预计9月发行进度将加快，以形成年内实物工作量。
- 9月政策性金融工具投放规模扩大至8000亿元，并给予贴息支持，但其对利率的实质影响有限，仅为阶段性“类降息”信号。
海外影响：
- 美伊冲突推高原油价格，WTI和布伦特原油分别达91美元/桶和96美元/桶。
- 美国8月非农就业人数远超预期（16.2万人），失业率维持4.1%，显示经济韧性。
- 美联储官员释放偏鸽信号，但非农反弹和通胀粘性仍使加息路径难以证伪。
市场预期：
- 美国9月加息概率重新升至约六成，10月和12月加息概率分别升至70.2%和86.1%。
- 下周公布的8月CPI、PPI数据将成为市场预期的核心校正变量。
- 美债收益率维持偏强震荡，黄金、美债等资产的配置机会更依赖实际利率企稳。

关键信息

国内债市走势：
- 周一：制造业PMI回升，但未突破荣枯线，利率窄幅震荡。
- 周二：资金面宽松，叠加股市结构性分化，利率下行。
- 周三：利率走弱，受9月供给担忧和止盈情绪影响。
- 周四：美债收益率回落，政策性金融工具“类降息”预期推动债市走强。
- 周五：外部压力边际缓和，但市场仍缺乏增量资金，利率维持震荡。
地方债情况：
- 本周共发行31只地方债，总额1560.26亿元，净融资额826.48亿元。
- 发行量排名前五的省份为江苏、陕西、辽宁、重庆、福建。
- 本周地方债发行利差主要集中在0-20BP之间。
- 9月地方债发行计划预计将继续推进，以加快形成年内实物工作量。
信用债市场：
- 信用债净融资额为-157亿元，较上周减少573.9亿元。
- 城投债和产业债为主要发行品种，其中城投债净融资额为-291.93亿元，产业债净融资额为134.93亿元。
- 信用利差总体上行，尤其是短融和中票，但城投债信用利差总体下行。
- 评级分化明显，AAA评级信用利差收窄，而AA-及以下评级利差有所扩大。