20260831-中国银河-古茗-01364.HK-_银河社服顾熹闽_公司点评丨古茗_1364.HK_同店韧性显著_基本面拐点在即_3页_473kb

古茗 (1364.HK) 中报分析总结

核心内容概述

中国银河证券社会服务业首席分析师顾熹闽发布了一份关于古茗2026年中报的点评报告，重点分析了公司在上半年的经营表现、开店策略调整及未来增长潜力。报告指出，尽管上半年开店节奏有所放缓，但同店销售仍保持韧性，且毛利率与经调核心净利率显著提升，表明公司基本面正在逐步改善。

主要观点

1. 开店节奏放缓，但同店销售保持韧性

• 1H26公司门店总数同比增长28%至14351家，新开1318家，闭店521家，净开店799家。
• 开店节奏较去年同期有所放缓，闭店率上升，但单店日均GMV同比增长3%，预计同店增速在中个位数。
• 同店销售韧性来源于：
  • 成功完成扩品，咖啡机已在1.35万家门店中实装。
  • 早前对堂食与外卖结构的策略调整，有效应对市场变化。

2. 毛利率与经调核心净利率显著提升

• 1H26毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点，主要受益于供应链规模效应及低毛利设备销售占比下降。
• 费用率同比下降约1.3个百分点，销售费用、总部管理费用及研发费用增速均低于收入增速。
• 尽管归母净利润同比小幅下降3%，但经调核心净利率达到23.2%，同比提升3.2个百分点，创历史同期新高。

3. 短期开店节奏优化不影响长期成长逻辑

• 上半年开店放缓主要由于：
  • 六代店调优升级。
  • 浙闽赣等成熟省份门店加密已接近饱和。
  • 茶饮加盟行业整体处于逆风期。
• 然而，公司在次新市场及北方省市仍保持较快开店速度，表明核心成长逻辑——非成熟省份的门店扩张尚未证伪。
• 优化开店节奏有助于提升加盟商门店利润率，保障品牌长期健康发展。

4. 新品类拓展推动未来增长

• 公司已成功在咖啡等新品类进行扩张，早餐及烘焙产品也在部分门店推出。
• 新品类的布局为未来同店增长提供了有力支撑，预计Q3同店增速有望修复。
• 门店利润率改善与同店增长的双重驱动，将有助于提升加盟商信心，推动后续门店扩张。

关键信息

• 财务表现：
  • 营收：74.7亿元，同比增长31.9%。
  • 归母净利润：15.7亿元，同比下降3%。
  • 经调核心净利：17.3亿元，同比增长53%。
• 门店运营：
  • 1H26净开店799家，整体开店节奏放缓。
  • 单店日均GMV同比增长3%，单杯GMV提升约4%。
• 经营优化：
  • 供应链规模效应显著，毛利率提升。
  • 费用率下降，但所得税率提升及汇兑损失对净利率有所影响。
• 未来展望：
  • Q3同店增速有望修复，门店利润率改善。
  • 非成熟省份的门店扩张逻辑依然成立，公司具备充足品类抓手推动增长。

风险提示

• 开店进展低于预期。
• 竞争格局恶化。

研究团队介绍

• 顾熹闽：中国银河证券社会服务业首席分析师，拥有6年证券研究经验，长期从事社服及出行产业链研究。
• 邱爽：中国银河证券社会服务业分析师，英国帝国理工学院理学硕士，加拿大英属哥伦比亚大学商学学士，2024年4月加入中国银河证券研究院。

评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：基于上述行业评级标准进行评估。

总结

古茗在2026年上半年展现出较强的同店销售韧性与经营效率提升，尽管短期开店节奏放缓，但其核心成长逻辑未受动摇。公司通过供应链优化、新品类拓展及门店结构调整，有效提升了毛利率与经调核心净利率，为未来增长奠定了坚实基础。Q3及后续门店扩张有望迎来拐点，进一步推动公司业绩改善与品牌发展。