20260827-中国银河-古茗-01364.HK-公司信息更新_同店韧性显著_基本面拐点在即_3页_1mb

报告摘要

公司信息更新总结：古茗-W（1364.HK）

核心内容

公司于2026年8月27日发布2026年中报，展示了其上半年的经营状况与未来展望。报告指出，尽管公司在开店节奏上有所放缓，但其同店业务仍保持增长韧性，且基本面有望迎来拐点。

主要观点

业绩表现：2026年上半年，公司实现营收74.7亿元，同比增长31.9%；归母净利15.7亿元，同比下降3%；但经调核心净利达到17.3亿元，同比增长53%，创历史同期新高。
门店扩张：截至2026年6月，公司门店总数达14,351家，上半年净开店799家，开店节奏较去年同期放缓。主要原因为六代店升级、浙闽赣成熟省份门店加密放缓以及茶饮加盟行业整体环境不佳。
单店表现：单店日均GMV为7,800元，同比增长3%。预计同店增速在中个位数，Q2外卖基数提升后仍能保持增长韧性，主要得益于咖啡机的普及与堂食/外卖结构策略的优化。
量价拆分：单店日均杯量基本持平，单杯GMV提升约4%。增长动力来自外卖占比提升及高客单产品占比增加，但配送费和高客单产品成本也有所上升。
毛利率与净利率提升：公司受益于供应链规模效应及低毛利设备销售占比下降，毛利率同比提升1.9个百分点。费用率下降约1.3个百分点，但所得税率提升、汇兑损失及去年同期的公允价值变动收益对净利率造成一定影响。经调核心净利率同比提升3.2个百分点，达到23.2%。
未来展望：公司认为，短期开店节奏的优化并未影响其核心成长逻辑。Q3同店增速有望修复，未来门店扩张将迎拐点。同时，公司已拓展咖啡等新品类，并在部分门店推出早餐及烘焙产品，未来仍有充足品类抓手。
投资建议：预计FY26-28经调核心净利分别为33.8亿、39.2亿、46.7亿，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务预测

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	12,914	15,597	19,398	23,138
核心经调净利(百万元)	2,808	3,379	3,917	4,668
经调EPS(元)	1.18	1.42	1.65	1.96
PE(经调口径)	16.70	15.08	13.01	10.92

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入增长率	46.9%	20.8%	24.4%	19.3%
核心经调净利润增长	82.1%	20.3%	15.9%	19.2%
销售毛利率	33.0%	33.4%	33.7%	33.8%
核心经调净利率	21.7%	22.0%	20.0%	20.0%
ROE	53.4%	37.6%	34.5%	30.6%
ROA	18.7%	20.3%	19.8%	18.5%
资产负债率	65%	46%	42%	39%
净负债比率	-67%	-104%	-108%	-110%
流动比率	1.39	1.95	2.16	2.37
速动比率	1.19	1.64	1.83	2.03
EV/EBITDA	-0.99	4.02	7.45	9.67

风险提示

开店进展低于预期的风险
竞争格局恶化的风险

附录：分析师信息

分析师：顾熹闽
职位：社会服务行业首席分析师
学历：同济大学金融学硕士
经验：10年证券研究经验
过往经历：海通证券、民生证券、国联证券
加入机构：中国银河证券（2022年7月）
奖项：2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师

投资评级标准

评级类型	说明
行业评级	推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上
公司评级	推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上

联系信息

中国银河证券研究院
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