20251222-联储证券-11月财政数据点评_紧平衡下关注短期支出端增量政策_6页_1000kb

11月财政数据点评总结

核心内容

2025年12月17日，财政部公布了1-11月全国财政收支数据。整体来看，财政收支增速偏弱，呈现“收入略超目标、支出进度滞后、政府性基金收支缺口扩大”的特征。尽管一般公共预算收入略超目标，但支出进度滞后导致财政资金使用效率不高；政府性基金收支缺口扩大则反映了土地财政的脆弱性。未来财政紧平衡下，收支端均面临多重压力，短期应关注资金落地效率，增量政策可能围绕加快资金拨付和推动实物工作量形成。

主要观点

• 财政收入略超目标但增速低迷：1-11月一般公共预算收入增速为0.8%，高于年初目标0.1%，但整体仍处于低位运行。收入增长主要得益于中央收入的支撑，而地方收入增速小幅改善。
• 财政支出增速回落，地方压力显著：1-11月财政支出增速为1.4%，较年初目标4.4%明显偏低。中央支出增速下降，地方支出增速降至年内新低，显示地方财政支出约束加大。
• 支出结构分化，基建与民生支出均出现调整：基建相关支出增速下降，民生支出增速高位趋缓，表明财政支出结构正从托底扩张向约束平衡过渡。
• 政府性基金收支缺口扩大：土地出让金收入降幅持续扩大，政府性基金收入增速降至-4.9%，支出增速也降至-15.4%，显示土地财政承压。专项债发行与项目落地不匹配，导致资金使用效率低下。
• 短期政策重点在于加快资金拨付：为应对财政紧平衡，预计会有推动实物工作量形成的增量政策出台，以支撑跨年一季度的财政支出和经济修复。

关键信息

财政收入情况

• 一般公共预算收入：1-11月累计20.05万亿元，增速0.8%，略超年初目标0.1%。
• 完成进度：91.2%，略低于历史均值91.7%，但高于2024年同期90.5%。
• 税收收入：增速提高0.1个百分点至1.8%，显示税源韧性有所增强。
• 非税收入：连续7个月负增长，降幅进一步扩大，拖累整体财政收入增速。
• 主要税种表现：
  • 国内增值税、企业所得税增速边际回落，反映内需偏弱、企业盈利承压。
  • 个人所得税与前值持平，显示居民收入改善有限。
  • 消费税小幅上升，表明消费保持一定韧性。
  • 印花税维持较高增速，受益于权益指数震荡走强。
  • 外贸相关税种中，出口退税降幅扩大，关税增幅收窄，指向出口承压。
  • 车辆购置税降幅扩大，反映汽车消费走弱。
  • 土地增值税和契税连续负增，显示房地产交易和投资仍处于探底阶段。

财政支出情况

• 一般公共预算支出：1-11月累计24.85万亿元，增速1.4%，较年初目标4.4%明显偏低。
• 支出进度：91.2%，较历史均值略低，但较2024年同期略有提升。
• 中央与地方支出：
  • 中央支出增速略降0.1个百分点至6.2%，连续6个月下降。
  • 地方支出增速降至0.6%，为年内新低。
• 支出结构：
  • 基建相关支出（农林水事务、城乡社区事务）降幅扩大，拖累基建投资增速。
  • 民生支出（社会保障和就业、教育）增速高位趋缓，显示财政支出结构逐步从扩张向平衡过渡。

政府性基金情况

• 政府性基金收入：1-11月累计4.03万亿元，增速-4.9%，远低于年初目标0.7%。
• 政府性基金支出：增速-15.4%，连续4个月放缓，明显低于年初目标23.1%。
• 土地出让金收入：降幅持续扩大，显示土地财政承压。
• 专项债发行与使用脱节：地方政府专项债发行进度达101.6%，新增专项债进度97%，但土地收入不足制约地方配套资金支出能力，部分项目准备不足导致资金拨付滞后。

风险提示

• 基本面修复偏离预期：经济恢复韧性不足可能影响财政收入和支出表现。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对财政运行产生较大影响。

图表摘要

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