20260909-国信证券-爱康医疗-01789.HK-2026年上半年归母净利同比增长23_海外业务增长亮眼_6页_461kb

爱康医疗（01789.HK）2026年上半年业绩总结

核心内容

2026年上半年，爱康医疗实现收入7.65亿元（同比增长10.2%），归母净利润1.97亿元（同比增长22.5%）。业绩增长主要得益于海外市场和智能设备销售的显著提升，同时数字骨科产品和手术机器人等高毛利业务的收入占比增加，进一步推动整体毛利率提升。

主要观点

收入增长来源

• 海外市场增长显著：上半年海外业务收入达1.82亿元，同比增长41.7%，收入占比提升至约24%，成为核心增长动力。
• 智能设备销售增长：智能设备业务带动收入增长，成为业绩提升的重要因素。
• 传统主业稳定：髋关节植入物收入4.24亿元（+3.5%），膝关节植入物收入2.30亿元（+18.2%），头部医院手术量同比增长37%。
• 创新业务快速增长：数字骨科定制产品及服务收入0.45亿元，同比增长142.6%；公司智能手术规划软件和服务已覆盖1,500多家医院，3D定制业务覆盖500多家医院，累计带动超过6000台假体植入。

毛利率与费用率

• 毛利率提升：2026年上半年毛利率为63.7%（同比+4.6pp），主要受益于海外业务及数字骨科产品的高毛利。
• 三费率稳中有降：销售费用率15.8%（-1.0pp），管理费用率10.4%（-0.8pp），研发费用率9.5%（-0.1pp）。
• 净利率提升：净利率为25.7%（同比+2.6pp），盈利能力进一步增强。

关键信息

业务布局

• 双品牌战略：公司推出第二品牌“天衍”，以灵活价格政策覆盖大众市场，实现植入量超100%增长。
• 技术闭环：3D打印、iCOS数字化骨科平台和手术机器人已形成技术闭环，提升公司在数字骨科领域的竞争力。
• 海外拓展：新增13家海外经销商、5个注册国家，与3个国家的国家级KOL建立合作项目，加速全球化布局。

产品进展

• K3+全关节手术机器人：已于2025年12月启动CE MDR产品检验，预计2026年年底完成认证申请。
• VTS机器人：CE MDR技术文件完整性审查已完成，预计2026年12月取得证书。
• iCOS平台：AI体系全面搭建，实现临床诊疗与产品研发的双向智能赋能。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.06亿、4.75亿、5.46亿，同比增长分别为19.8%、16.9%、15.0%。
• 估值指标：当前股价对应PE为12倍，预计2026-2028年PE分别为11.6倍、9.9倍、8.6倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。

风险提示

• 关节/数字骨科业务放量低于预期
• 市场竞争加剧
• 产品价格面临降价压力

投资建议

维持“优于大市”评级，公司作为中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节龙头，具备较强的进口替代能力和技术优势，未来增长潜力较大。