债券研究报告：波动调整趋势不改，执行报告预示宽松-20190223-东北证券-23页_2mb

债市分析与展望总结（2019年2月23日）

核心内容

本报告对2019年2月18日至2月22日期间中国及全球债券市场进行了回顾与展望，指出债市整体仍处于牛市格局，但短期内可能因市场波动而出现调整。

主要观点

1. 债市走势

   • 本周10年期国债收益率从3.0794%上行至3.1451%，全周上行6.57个BP。
   • 本周债市呈现震荡波动，收益率在一周内多次调整，整体趋势上行。
   • 虽然基本面压力较大，但央行流动性支持政策仍持续，预计上半年债券牛市格局将保持。

2. 货币政策与流动性

   • 央行在2月20日首次开展CBS操作，投放15亿元，旨在改善市场预期，提高银行永续债市场接受度。
   • 央行对流动性合理充裕的表态，显示其对资金面的呵护态度，预计未来仍会使用结构性工具进行调控。
   • 本周逆回购净回笼400亿，资金面偏紧，但央行在2月22日表示仍会维持宽松政策。

3. 宏观经济表现

   • 房地产市场表现疲软，商品房成交面积有所回升，但整体需求仍不足。
   • 汽车市场零售继续下滑，显示下游需求低迷。
   • 钢铁、煤炭等中观行业价格涨跌互现，但整体趋势未明显改善。
   • 有色品种价格全面上涨，显示部分行业景气度有所回升。

4. 通胀预期

   • 蔬菜价格持续下跌，但工业品和原油价格普遍上涨。
   • 预计CPI将后期有所企稳，PPI下行压力较大。

5. 利率债市场

   • 本周共发行57只利率债，实际发行总额3957.07亿元，净融资额2307.07亿元。
   • 国债和国开债收益率全线上涨，期限利差有所扩张。
   • 国债期货价格下跌，但交易量有所回升。

关键信息

一、债市走势与策略

• 收益率变动：10年期国债收益率全周上行6.57个BP，达到3.1451%。
• 政策支撑：央行通过降准、TMLF、CBS等工具维持流动性合理充裕，预计货币政策仍以结构性调整为主。
• 基本面判断：尽管短期经济数据有所改善，但整体仍处于下行周期，债牛尚未结束。
• 市场情绪：风险偏好回暖可能对债市造成一定压力，短期震荡波动可能持续。

二、流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行投放600亿逆回购，净回笼400亿（含国库定存）。
• 货币市场利率：DR007、SHIBOR隔夜、1周利率均上行，显示资金面偏紧。
• 资金面展望：下周有600亿逆回购到期，可能进一步影响市场流动性。

三、利率债一级市场

• 发行情况：本周共发行57只利率债，实际发行总额3957.07亿元，净融资额2307.07亿元。
• 中标利率：不同期限国债和国开债的中标利率与二级市场利率存在差异，部分品种出现利差扩大。

四、利率债二级市场

• 收益率变化：国债和国开债收益率全线上涨，10年期国债收益率涨幅最大。
• 期限利差：10Y-1Y利差上行1.59BP，显示长端收益率上升幅度大于短端。
• 国债期货：5年期和10年期国债期货价格下跌，但交易量有所波动。

五、国内宏观经济跟踪

• 房地产：商品房成交面积上升，但整体需求疲弱。
• 汽车：1月乘用车零售同比下滑6.00%，显示下游需求不足。
• 钢铁与煤炭：钢材价格下跌，煤炭价格涨跌互现，6大发电集团日均耗煤量上升。
• 有色金属：各品种价格全面上涨，显示部分行业景气度回升。
• 通胀观察：蔬菜价格下跌，但工业品和原油价格普遍上涨，CPI预计后期企稳，PPI仍面临下行压力。

六、国际债券市场

• 美国国债：收益率整体上行，10Y-2Y利差未变，LIBOR3个月美元利率下行。
• 欧元区与日本：10年期国债收益率普遍下跌，显示宽松货币政策趋势。
• 全球经济数据：部分国家经济数据波动，如新西兰、法国、意大利等，显示全球经济存在不确定性。

结论

总体来看，尽管短期债市可能因资金面紧张和风险偏好回暖出现波动，但基本面压力仍未缓解，货币政策仍以宽松为主，预计上半年债券市场仍将维持牛市格局。投资者应关注后续政策动向及经济数据变化，以判断市场走势。