结构调整基调灵活，经济下行压力依旧-20190223-东北证券-14页_1mb

2019年央行货币政策执行报告总结

核心内容

2019年2月21日，中国人民银行发布了《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，该报告反映了央行对当前经济形势的判断和未来货币政策的调整方向。报告强调了货币政策的灵活性与结构性，同时关注了小微、民企融资问题及工业机器人等先进制造业的发展。

主要观点

1. 货币政策基调灵活，强调逆周期调节

• 央行删除了“把好货币供给总闸门”的表述，转而采用“保持适当松紧”、“进行逆周期调节”等措辞，显示2019年货币政策在边际上将有所放松。
• 虽然放松趋势明显，但报告中仍强调“不采取大水漫灌”等宽松政策，认为结构性调整仍是重点。
• 实务操作中，央行将继续使用降准置换、定向降准、TMLF、再贷款再贴现等结构性工具，以实现流动性补充和结构性问题的缓解。

2. 降准调整仍有用武之地

• 央行在专栏二中强调了存款准备金率的现状，指出降准已多次实施，且仍具流动性补充和成本降低的作用。
• 预计2019年央行将继续使用降准工具，尤其是4月和7月，以应对流动性需求和经济下行压力。

3. 支持小微、民企力度加大

• 报告中特别设立两个专栏，专门论述对小微和民企的支持，表明央行对这两类企业融资难、融资贵问题的重视。
• 通过结构性货币政策工具，如降准、TMLF、再贷款再贴现、债券融资等，央行希望实现“量增、价降、面扩、回暖”的目标。
• 尽管“宽信用”初见成效，但受需求疲敝影响，其效果仍需时间显现。

4. 外部经济环境压力依然存在

• 全球贸易摩擦成为主要不稳定因素，发达经济体如美国、欧元区、日本和英国经济增长放缓，新兴经济体同样面临分化。
• 央行预计2019年我国进出口增速将低于前值，外部环境对经济的影响不容忽视。

5. 逆周期调控持续进行

• 央行对经济基本面仍持谨慎态度，认为投资、消费和外需均有下行压力，经济下行压力依旧。
• 尽管对CPI表现相对乐观，但PPI受大宗商品影响波动较大，需持续关注。
• 基本面企稳和宽信用的建立仍将是慢变量。

6. 工业机器人成为政策关注重点

• 报告对“工业机器人”进行了详细阐述，强调其作为先进制造业核心的重要性。
• 通过发展工业机器人，央行希望推动经济结构调整和高质量发展。
• 工业机器人面临的四大挑战也反映了其他行业存在的结构性问题，为供给侧改革提供参考。

关键信息

• 货币政策基调：从“稳健中性”转向“稳健的货币政策”，强调灵活性和逆周期调节。
• 货币工具使用：继续采用降准置换、定向降准、TMLF、再贷款再贴现等结构性工具。
• 小微与民企支持：通过多种工具实现“量增、价降、面扩、回暖”。
• 外部经济环境：全球贸易摩擦和主要经济体增长放缓，影响我国进出口。
• 经济预测：2019年GDP增速预计在6.0%-6.5%，投资、消费和外需均有下行压力。
• 工业机器人：作为先进制造业的核心，成为政策重点，反映经济结构转型方向。

结构优化

• 报告通过多个专栏深入分析货币政策工具、小微民企融资、工业机器人发展等关键议题。
• 强调结构性调整，避免全面宽松，确保流动性合理充裕和市场利率稳定。

数据与图表说明

• 图1：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率，显示利率有所下行。
• 图2：存款准备金率变化，显示央行持续进行降准操作。
• 图3：2018年以来定向降准和降准置换时间点，显示政策节奏。
• 图4：2019年中国进出口预判，显示出口和进口增速均低于前值。
• 图5：CPI变动及预测，显示CPI中枢值预计为1.88%。
• 图6：PPI变动及预测，显示PPI中枢值预计为0.55%。
• 表1：货币政策执行报告语言变动，显示政策方向调整。
• 表2：2019年相关经济数据预测，反映整体经济趋势。
• 表3：央行常用货币工具一览，说明工具使用情况和特点。

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融组首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券FICC组分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券FICC组研究助理，分别具有南开大学经济学硕士和北京大学数学系硕士背景。

重要声明

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