利率市场交易策略：债市回升确定，静待新规落地-20180402-上海证券-20页-1mb

债市回升确定 静待新规落地

核心内容概述

本报告为2018年4月2日发布的利率市场交易策略分析，重点围绕宏观经济基本面、资金面状况、利率产品表现及债市走势预判展开。整体判断为：在宏观稳中向好、资金面结构性紧张但总体平稳的背景下，债市具备回升基础，但需等待资管新规落地后的市场反应。

主要观点

• 宏观经济稳中向好：2018年1-2月工业企业利润增长加快，PMI反弹回升，显示经济持续改善，制造业扩张提速，进出口活动活跃。
• 资金面结构性紧张：央行在季末未进行公开市场操作，资金面维持宽裕，但银行间流动性偏紧，非银机构资金压力较大。
• 利率产品涨势暂歇：国债收益率反弹，国开债收益率小幅下行，市场进入调整阶段。
• 债市走势确定：在货币紧平衡与经济底部徘徊的格局下，债市收益率不具备继续上行基础，流动性边际放松推动债券价格回升，短期债市仍具备上涨空间。
• 资管新规即将落地：新规虽对市场有一定冲击，但考虑到其为“新老划断”并设有过渡期，冲击有限，债市后续仍有上涨潜力。

关键信息汇总

宏观基本面

• PMI反弹：2018年2月制造业PMI为51.5%，较上月回升1.2个百分点，连续18个月位于景气区间。
• 工业利润增长：1-2月规模以上工业企业利润同比增长16.1%，增速加快，反映企业效益改善。
• 价格走势：CPI环比上涨1.2%，同比上涨2.9%，主要受春节因素影响；PPI同比上涨3.7%，环比下降0.1%，工业品价格趋稳。
• 房地产市场：商品房成交回落，库存持续下降，楼市降温趋势明显。

资金面状况

• 央行操作：上周央行未开展公开市场操作，逆回购到期1600亿元，净回笼1600亿元，MLF超额对冲缓解流动性压力。
• 流动性结构：银行偏松，非银偏紧，资金面平稳度过MPA考核。
• 市场利率：SHIBOR和回购利率普遍上行，显示短期资金趋紧。

利率产品表现

• 国债收益率：上周国债收益率曲线反弹，1年期国债上行8.54BP，10年期国债上行4.02BP。
• 国开债收益率：国开债收益率以下行为主，但幅度缩小，显示市场对政策性债的需求仍较强。
• 现券成交量：现券成交量回升至25510.34亿元，显示市场活跃度增强。

债市走势预判

• 债市修复行情：1月中下旬以来债市开启修复，受益于流动性改善与温和加息。
• 新规影响：资管新规即将落地，对市场冲击有限，债市后续仍有上涨空间。
• 政策基调：央行延续稳健中性货币政策，强调流动性合理稳定与防范金融风险。
• 政府工作报告：经济增长目标弱化，赤字率下调至2.6%，但对利率债供给影响有限。

债市策略建议

• 短期：债市回升趋势未变，流动性边际放松推动债券价格回升。
• 中期：资管新规落地将带来一定市场波动，但冲击有限，债市仍有上涨空间。
• 长期：在去杠杆与监管加强的背景下，债市将更加注重质量与风险控制，收益率不具备持续上行基础。

投资评级说明

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
• 配置级：适用于以配置为主需求的银行和保险机构。
• 投资级：适用于以收益为主需求的基金和券商。
• 回避级：适用于流动性差、安全性低的债券。

免责声明

本报告基于公开信息整理，仅作为参考，不构成投资建议。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应结合自身情况独立判断。