20260901-华源证券-鸣鸣很忙-01768.HK-业务高速扩张_盈利加速释放_3页_727kb
报告摘要
呜呜很忙(01768.HK)公司点评报告总结
核心内容
本报告为华源证券对“呜呜很忙”（01768.HK）的公司点评，主要分析其2026年上半年的业绩表现、业务扩张策略、盈利能力和未来发展前景。投资评级为“买入”，并提供了详细的财务预测和估值分析。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2026年H1公司实现营收450亿元，同比增长60%；门店GMV约639亿元，同比增长55.6%；归母净利润22.4亿元，同比增长155%；经调整净利润24.48亿元，同比增长137%。
- 业务扩张强劲：公司保持高速开店，2026年H1加盟店数量达到26,396家，较去年同期和年初分别增长9,637家和4,469家；门店网络已覆盖1480个县，县城覆盖率79%。
- 单店模型优秀：2026年H1平均单店店销为184万元，同比增长2.9%；加盟商带店率从2022年的1.91家稳步提升至2026年H1的2.4家。
- 盈利能力提升：毛利率达到11.5%，同比提升2.2个百分点；销售、管理费用率分别下降0.13%和0.19%；归母净利率和经调净利润率分别提升1.86%和1.8个百分点。
- 未来增长空间大：公司预计远期开店5-6万家，并计划3年内GMV突破2000亿元；通过品类扩张（如冷链食品和热食）和差异化策略，有望驱动同店增长。
关键信息
市场表现
- 收盘价：428.20港元
- 一年内最高/最低价：465.60港元 / 289.00港元
- 总市值：93,278.15百万港元
- 流通市值：92,455.81百万港元
- 资产负债率：27.86%
盈利预测与估值
- 2026–2028年归母净利润：49.0 / 63.2 / 73.5亿元，同比增速分别为110% / 29% / 16%
- PE估值：当前股价对应PE约16倍，预计2027年为12.7倍，2028年为10.9倍
- 每股收益：2026年预计为22.47元/股，2028年预计为33.73元/股
- ROE：预计2026年为29.27%，2028年为24.17%
财务预测摘要
损益表
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率 | 营业成本(百万元) | %销售收入 | 毛利(百万元) | %销售收入 | 净利润(百万元) | %销售收入 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025A | 66,170 | 68.19% | 59,665 | 90.2% | 6,506 | 9.8% | 2,329 | 3.5% |
| 2026E | 97,678 | 47.6% | 86,348 | 88.4% | 11,331 | 11.6% | 4,896 | 5.0% |
| 2027E | 118,818 | 21.6% | 104,678 | 88.1% | 14,139 | 11.9% | 6,318 | 5.3% |
| 2028E | 129,575 | 9.1% | 113,767 | 87.8% | 15,808 | 12.2% | 7,348 | 5.7% |
现金流量表
| 年份 | 经营活动现金流量净额(百万元) | 投资活动现金流量净额(百万元) | 筹资活动现金流量净额(百万元) | 现金净变动(百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 2025A | 3,049 | -272 | -977 | 1,801 |
| 2026E | 5,174 | -248 | 3,737 | 8,662 |
| 2027E | 6,438 | -180 | -14 | 6,245 |
| 2028E | 7,430 | -95 | 0 | 7,335 |
资产负债表
| 年份 | 资产总计(百万元) | 流动资产(百万元) | 非流动资产(百万元) | 负债总计(百万元) | 流动负债(百万元) | 非流动负债(百万元) | 股东权益(百万元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025A | 12,601 | 8,153 | 4,448 | 4,517 | 3,997 | 519 | 8,084 |
| 2026E | 23,551 | 19,009 | 4,542 | 6,822 | 6,314 | 508 | 16,729 |
| 2027E | 31,227 | 26,658 | 4,569 | 8,181 | 7,673 | 508 | 23,047 |
| 2028E | 39,261 | 34,724 | 4,537 | 8,867 | 8,359 | 508 | 30,395 |
风险提示
- 食品安全问题
- 渠道管理问题
- 居民消费力复苏不及预期
投资评级说明
- 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上
- 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间
- 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间
- 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%
- 无：无法给出明确投资评级的情况
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 北交所市场：北证50指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
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