电气设备行业：从海外新能源汽车产业链2018年报看全球电动化大趋势，海外汽车产业链电动化进程提速具有全球配套能力的企业有望迎来价值重估-20190224-申万宏源-24页_1mb

海外汽车产业链电动化进程提速，具备全球配套能力的企业有望迎来价值重估

核心内容概览

2019年2月24日发布的报告指出，海外汽车产业链电动化进程显著提速，全球新能源汽车销量在2018年达到407万辆，同比增长28.5%。新能源汽车的渗透率提升至4.5%，预计到2025年全球销量将达1100万辆，2030年将达3000万辆。随着电动化全面加速，海外主机厂、电池厂和零部件企业均加大了新能源投入，这为国内相关产业链企业带来了机遇，同时也带来挑战。具备全球竞争力和配套能力的企业有望迎来价值重估。

主要观点

1. 主机厂电动化加速

• 特斯拉：2018年销量达24.5万辆，同比增长242%，占据美国纯电动市场80%份额。预计2019年交付量将增长约50%，并完成Model Y设计，生产成本进一步优化。
• 雷诺：2018年新能源车销量同比增长37%，ZOE和Kangoo Z.E.销量分别增长26.1%和105.1%。新能源车市场份额达22.2%，预计将在华推出新车型K-ZE。
• 宝马：新能源车销量同比增长38.4%，占全球市场份额9%，位列全球第三。预计2025年在售新能源产品将达25款，其中12款为纯电动。
• 戴姆勒：计划到2022年实现梅赛德斯-奔驰全电动化，到2025年纯电动车销量占比将达15%至25%。并投资100亿欧元推进电动化。
• 大众：2018年交付约5万辆BEV和PHEV，同比增长13%。计划推出基于MEB平台的全电动品牌，到2022年将有27款车型基于该平台生产。

2. 动力电池厂盈利改善与产能扩张

• 松下：2018年动力电池出货量同比增长107%，占全球市场份额21.4%。公司预计2019财年能源业务营收将达7150亿日元，同比增长27.1%。计划在中国和日本扩建产能。
• LG化学：2018年动力电池出货量同比增长47%，占全球市场份额7.6%。预计2019年能源解决方案业务营收将达10万亿韩元，占总营收31%。公司上调2020年产能规划至90GWH。
• 三星SDI：2018年动力电池装机量同比增长28%，占全球市场份额3.1%。公司在中国和欧洲加大产能扩张，计划2019年底建成新生产线。

3. 零部件与汽车电子转型加速

• 麦格纳国际：2018年收入同比增长4.8%，推出e1电动车和MAX4自动驾驶平台，与Waymo等企业合作。同时向Lyft投资2亿美元，推动自动驾驶发展。
• 英飞凌：2018年营收同比增长7.59%，净利润同比增长36.08%。公司加速SiC器件产能扩张，实现150毫米晶圆上生产SiC产品系列。推出CoolSiC品牌，预计2019年投入生产基于SiC二极管的车载充电器。

关键信息

海外电动化趋势

• 2018年全球新能源汽车销量达407万辆，同比增长28.5%。
• 2025年预计销量达1100万辆，2030年达3000万辆。
• 传统主机厂如雷诺、宝马、戴姆勒等在新能源领域投入显著增加，新能源车销量均实现高增长。

国内产业链机遇

• 动力电池：宁德时代、国轩高科、松下、LG化学、三星SDI等企业受益于海外电动化加速。
• 电池材料：恩捷股份、当升科技、新宙邦、璞泰来等企业因海外电池厂需求增长而获得新增订单。
• 零部件与汽车电子：卧龙电气、宏发股份、法拉电子等企业因海外主机厂电动化而获得增长机会。

投资建议

• 推荐宁德时代、国轩高科、恩捷股份、当升科技、新宙邦、璞泰来、卧龙电气、宏发股份。
• 关注法拉电子。

风险提示

• 海外新能源汽车发展低于预期。
• 国内新能源汽车补贴退坡超预期。

有别于大众的认识

• 国内产业链优势：尽管海外电动化加速，但国内龙头企业具备全球竞争力，未来成长空间更大。
• 海外电池厂扩张：并非对国内企业形成威胁，而是为上游材料企业创造新增需求。
• 全球需求扩张：海外主机厂电动化将推动全球新能源车市场扩大，为国内产业链带来增量空间。

图表与数据

• 图1：2013-2018年全球新能源车销量与渗透率（单位：万辆，%）。
• 图2：特斯拉收入及净利润（单位：亿美元）。
• 图3：2018年美国高档车销量（单位：千辆）。
• 图4：特斯拉美国纯电动车市场销量（单位：千辆）。
• 图5：雷诺集团收入及净利润情况（单位：百万欧元）。
• 图6：2018年雷诺集团新能源车成绩斐然。
• 图7：宝马集团收入及净利润情况（单位：百万欧元）。
• 图8：2018年宝马集团电气化占比全球居前。
• 图9：2018年宝马集团电气化水平。
• 图10：戴姆勒集团收入及净利润情况（单位：百万欧元）。
• 图11：戴姆勒集团EQC电动化平台。
• 图12：戴姆勒集团MBUX智能交互系统。
• 图13：大众集团收入及净利润情况（单位：百万欧元）。
• 图14：大众集团的“可持续交通”概念结构图。
• 图15：大众集团MEB平台与适用品牌。
• 图16：松下总营收及净利润（单位：十亿日元）。
• 图17：松下营业利润率和净利润率。
• 图18：松下能源业务营收（单位：十亿日元）。
• 图19：松下能源业务营业利润（单位：十亿日元）。
• 图20：松下万亿日元资计划中40%以上用于电池。
• 图21：LG化学总营收及净利润（单位：十亿韩元）。
• 图22：LG化学营业利润率及净利润率。
• 图23：LG化学能源解决方案业务营收（单位：十亿韩元）。
• 图24：LG化学能源解决方案业务营业利润（单位：十亿韩元）。
• 图25：LG化学资本开支情况（单位：十亿韩元）。
• 图26：三星SDI总营收及净利润（单位：十亿韩元）。
• 图27：三星SDI营业利润率及净利润率。
• 图28：三星SDI分业务营收（单位：十亿韩元）。
• 图29：三星SDI资本开支（单位：十亿韩元）。
• 图30：麦格纳国际收入及净利润情况（单位：百万美元）。
• 图31：麦格纳国际的e1电动车。
• 图32：Lyft的5级自动驾驶产品。
• 图33：英飞凌总营收及净利润（单位：亿欧元）。
• 图34：英飞凌营业利润率和净利润率（%）。
• 图35：英飞凌投资开支（单位：亿欧元）。
• 图36：英飞凌新建的300mm模块工厂。
• 图37：英飞凌两项主要的ATV设计突破。

表格数据

• 表1：2013-2018年海外主要车企新能源车全球销量（单位：辆）。
• 表2：2018年度BEV、PHEV畅销车型前十名销量（单位：辆）。
• 表3：全球EV动力电池出货量排名（单位：MWh）。
• 表4：重点推荐公司盈利预测与估值。

投资建议总结

• 动力电池：宁德时代、国轩高科。
• 电池材料：恩捷股份、当升科技、新宙邦、璞泰来。
• 零部件与汽车电子：卧龙电气、宏发股份。
• 关注：法拉电子。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不构成私人咨询建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。