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本周投资策略总结

宏观经济深度报告：基建投资新框架

核心内容

本报告是“有形之手”系列研究的第六篇，重点分析“十五五”期间六张基建网络的投资规模与结构，提出基建作为政策工具箱中确定的总量抓手，其投资框架具有明确导向。

六张网投资规模

• 六张网总投资：预计在23至25万亿之间，年均约4.6至5万亿。
• 主力网：
  • 水网：投资超6万亿
  • 新型电网：接近5万亿
  • 城市地下管网：约5万亿
• 其他网络：
  • 算力网：约4万亿
  • 物流网：约2.5万亿
  • 新一代通信网：约1.5万亿

投资结构与资金来源

• 三旧网（水网、管网、物流网）：财政主导，资金来源包括“两重”8000亿、专项债4.4万亿、中央预算内投资7550亿。
• 三新网（电网、算力网、通信网）：企业主导，其中国网和南网投资近5万亿，算力网企业投资占比超70%，通信网靠运营商约2596亿资本开支。

对产业链的影响

• 旧网利好：水利与管网工程、管材等。
• 新网利好：电网设备、算力硬件与通信设备。

当前与未来展望

• 2026年基建投资：预计总额超7万亿，六张网投资约5万亿，占GDP约3.4%。
• 2026年基建增速：预计回升至4%以上，拉动GDP增长约0.4个百分点。

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固收市场研判：转债市场与红利策略

核心结论

• 转债市场韧性：7月中证转债指数基本持平，价格中位数有所上升，偏债型转债估值大幅修复。
• 板块配置建议：短期关注科技回调后的再平衡机会，同时关注低位板块如医药、券商、内需相关领域。

红利资产表现

• 中证红利上涨：6月30日至当前上涨8.9%，跑赢万得全A 20.4个百分点。
• 吸引力：中证红利PE处10年以来37%分位，股息率（TTM）4.2%，处48%分位，性价比高。

风险提示

• 海外局势动荡、政策变动、经济增长不及预期、资本市场波动。

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非银金融：险资权益投资攻守之变

核心观点

• 低利率环境：险资权益投资面临结构性重构，需在收益安全垫与向上弹性间寻求平衡。
• 配置策略：哑铃型配置成为“核心-卫星”策略本土化范式，一端以高股息资产构建核心底仓，另一端以成长资产获取弹性。

国内险企探索路径

• 中国平安：重仓国有金融股
• 中国太保：布局电力、航运等HALO资产
• 中国人保：长期股权投资
• 泰康：构建“保险+康养”生态
• 华泰资产：市场化受托实现轻资本创收

风险提示

• 保费收入增速不及预期、三方业务承压、长端利率下行、资本市场波动。

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跨境电商：SHEIN的柔性供应链模式

企业概况

• SHEIN：全球快时尚品类电商龙头，2025年净收入418亿美元，覆盖160个市场，活跃用户超2.8亿。
• 主营品类：服饰（占比超60%）、鞋履、配饰、美妆、家居生活等。

竞争优势

• 柔性供应链：大规模自动化小单快返（LATR）模式，实现最快5天补货。
• 数字化库存管理：提升运营效率，支持SKU碎片化与高退货率。

未来发展方向

• 构建合作伙伴生态：推出中高端品牌、运动品牌、美妆品牌，引入第三方卖家。
• 新兴市场布局：中东、东南亚、拉美等市场加码，打开远期增长空间。

风险提示

• 全球贸易环境恶化、行业竞争加剧、价格战影响利润、海外仓库存管理不善。

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海外科技：AI云厂商财报与资本开支

财报亮点

• 云业务增长：全球科技巨头云服务收入延续高增长，AI投入推动收入加速。
• 资本开支：海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年预计超1万亿美元。

盈利能力

• ROIC表现：亚马逊、谷歌ROIC环比增长，Meta、微软ROIC环比下降。
• 净利润增长：整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。

风险提示

• AI商业化不及预期、市场需求不足、行业竞争加剧、宏观经济波动。

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黄金行业：金价触底，静待宏观情绪转向

金价调整原因

• 美元实际利率上升：是本轮金价调整的主要驱动因素。
• 美伊关系缓和：释放通胀压力，但金价进一步承压，反映市场担忧美国经济韧性。

未来金价驱动因素

• 美国经济边际走弱：将成为金价上涨的核心驱动。
• 全球央行增持黄金：2022-2024年连续三年购金量超1000吨，2026年二季度回升至高位。

风险提示

• 全球地缘风险推升能源价格、海外通胀超预期、货币政策超预期收紧、美国经济超预期表现。

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化工行业：染料行业专题

行业现状

• 染料核心品种：分散染料与活性染料。
• 行业增速：2021-2025年产量CAGR为3.5%，行业总产值CAGR为-4.9%，利润总额CAGR为-14.9%，呈现“增产不增收不增利”态势。

供给端

• 环保政策趋严：加速落后产能出清，行业集中度提升。
• CR3与CR5：分散染料CR3达60.34%，活性染料CR3达50.61%。

需求端

• 纺织需求韧性：化学纤维产量年均增速6.48%，远高于染料增速。
• 出口表现：合成有机染料出口量价持续改善，主要出口国为印尼、巴基斯坦、越南。

价格走势

• 中间体供应趋紧：推动染料价格上行，2026年3月分散染料、7月活性染料出现大幅涨价。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、环保风险、安全生产风险。

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人工智能行业：海外大厂CAPEX与ROIC分析

资本开支与ROIC

• 资本开支：云厂商维持高位，亚马逊、谷歌、Meta上调指引，微软因会计调整小幅下降。
• ROIC表现：亚马逊、谷歌ROIC环比增长，Meta、微软ROIC环比下降。

盈利能力

• 净利润增长：整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。
• 投资收益贡献：Anthropic投资收益对谷歌净利润产生重要影响。

风险提示

• AI应用落地不及预期、市场需求不足、行业竞争加剧、宏观经济波动。

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结构化总结

核心内容

• 基建投资：六张网总投资23-25万亿，水网、电网、地下管网为主力，资金来源分财政与企业主导。
• 固收市场：转债市场估值有支撑，建议均衡配置，关注红利、医药、券商、内需板块。
• 非银金融：险资权益配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡，哑铃型配置成为主流。
• 跨境电商：SHEIN凭借柔性供应链与数字化运营成为行业标杆，未来布局品牌矩阵与新兴市场。
• 海外科技：云厂商资本开支高位，盈利能力和ROIC分化，AI投资回报压力显现。
• 黄金行业：金价已触底，等待宏观情绪转向，美元信用下降与央行增持构成中长期推力。
• 染料行业：环保政策趋严推动行业集中度提升，价格传导顺畅，出口表现良好。

主要观点

• 基建投资作为政策工具箱中的确定性抓手，具备结构性增长潜力。
• 红利资产在低利率环境下具备吸引力，成长板块仍有布局空间。
• 险资权益配置需兼顾安全垫与弹性，哑铃型策略成为趋势。
• SHEIN的柔性供应链模式为跨境电商提供参考，未来增长空间广阔。
• 海外科技巨头云业务增长强劲，但AI投资回报压力逐步显现。
• 黄金价格已触底，中长期支撑因素增强，市场情绪有望转向。
• 染料行业受环保政策推动，集中度提升，价格具备上行空间。

关键信息

• “十五五”基建投资总额预计超7万亿，六张网投资约5万亿。
• 中证红利PE处37%分位，股息率4.2%，具备投资吸引力。
• 海外科技巨头2026年资本开支约8000亿美元，AI投入推动增长。
• 2026年二季度黄金价格调整至4000美元/盎司附近，支撑强劲。
• 染料行业CR3达60.34%，集中度持续提升，价格传导顺畅。

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风险提示汇总

• 海外局势动荡、地缘风险、宏观经济波动。
• 市场流动性变化、政策变动、融资成本上升。
• 行业竞争加剧、技术突破不及预期、AI商业化落地缓慢。
• 上游原材料价格波动、环保与安全风险。