20261011-广发期货-沪铜周报_非美国地区维持_强现实_格局_22页_2mb

沪铜周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前铜市场的基本面与市场情绪，指出铜价处于“强现实”和“预期不明”的组合状态。非美国地区库存及现货流动性偏紧，维持升水结构，而美国关税政策的不确定性导致市场预期不明。报告还讨论了不同关税政策情景对铜价走势的影响，并对市场资金面、供需关系及宏观环境进行了详细分析。

主要观点

• 铜价基本面：当前铜价受到非美国地区库存偏紧的支撑，维持升水结构，但美国关税政策尚未明确，导致市场预期不明。
• 关税政策情景：
  • 若关税预期落空，COMEX铜可能面临深度回调，甚至阶段性跌破LME铜价。
  • 若关税为远期落地，美国将有一个囤铜的窗口期，非美国地区库存仍可能被虹吸。
  • 若关税即期落地，美国虹吸效应减弱，铜价将因关税实施而脱钩，回归基本面定价。
• 市场资金面：当前铜价、基差处于历史极高水平，但市场参与度较低，持仓量和成交量位于偏低分位水平。
• 铜价隐含政策溢价：市场对关税政策存在投机性预期，铜价隐含一定的政策溢价，但需关注后续政策落地及美联储货币政策变化。

关键信息

估值情况

• 沪铜：价格、成交量、持仓量、基差、当月合约与连三合约月差分别位于近1年来98.0%、31.1%、45.0%、94.6%、99.5%分位水平。
• LME铜：价格、成交量、持仓量、0-3升贴水、3-15升贴水分别位于近1年来96.5%、30.9%、4.1%、94.5%、37.2%分位水平。
• COMEX铜：价格、成交量、持仓量、0-3升贴水、3-15升贴水分别位于近1年来95.8%、56.8%、98.9%、10.1%分位水平。

库存情况

• 全球显性库存：近1年分位水平为48.0%，周环比+1.2%。
• 中国社会库存：周环比+18.44%，分位水平为5.8%。
• LME库存：周环比-6.97%，分位水平为40.3%。
• COMEX库存：周环比+1.55%，分位水平为99.6%。

宏观环境

• 非农数据：2026年9月新增非农就业仅2.9万人，低于市场预期，显示美国劳动力市场初步冷却。
• 关税政策：尚未落地，持续囤铜支撑铜价，市场关注其可能的四种情景及其对铜价的影响。

供应情况

• 电解铜产量：9月同比下降0.04%，连续第三个月下降，为近5年同期首次出现降幅。
• 原料端：全球/智利/秘鲁/中国铜矿产量同比均值分别为-0.91%、-5.85%、+0.71%、-4.93%。
• 废铜：1-9月国内废铜产量同比下降14.18%，但1-7月废铜进口量同比上升17.19%。

需求情况

• 加工行业开工率：节后开工率周环比下降，整体终端需求受抑制。
• 下游需求：高铜价抑制一部分终端需求，若铜价在美国囤铜背景下继续走强，需求可能进一步承压。

周度策略

• 单边策略：关税落地之前维持低多思路，关税落空/落地之后暂先观望，主力关注108500-109000支撑。
• 期权策略：可考虑构建保护性看跌期权组合。

风险提示

• 政策风险：美国经济衰退风险、关税政策不确定性。
• 市场风险：下游需求不及预期，铜价波动可能加剧。

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

投资者提示

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 投资者应自行评估风险，入市需谨慎。

其他信息

• 报告发布单位：广发期货有限公司
• 研究员：周敏波
• 联系方式：020-88818011
• 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼
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