传媒行业投资策略：顺应政策，拥抱变革，重启成长-20211119-开源证券-43页_2mb

传媒行业2021年复盘与2022年投资策略总结

核心内容

2021年传媒行业逐渐从疫情中恢复，政策监管成为重要影响因素。2022年投资策略聚焦“游戏、电商、体育”三大主线，重点推荐及受益标的包括多家游戏、电商、体育公司。整体来看，行业面临政策影响与市场变化的双重挑战，但也蕴含新的增长机遇。

主要观点与关键信息

2021年业绩与市场复盘

• 业绩恢复：2021年前三季度，六大传媒二级行业基本均实现营业收入同比增长，其中游戏和影视板块表现突出。
• 净利润回升：游戏板块在2021Q3实现归母净利润同比正增长，影视板块逐季提升。
• 政策影响显著：监管政策频出，对互联网、在线教育、游戏、影视等领域的估值产生压制，但政策落地后估值逐步修复。
• 市场表现：2021年1月1日至11月17日，一级传媒板块下跌8.35%，但PE（TTM）位于2021年以来的中部位置，反映市场对监管影响的预期逐步减弱。

2022年投资策略

游戏

1. 政策落地，估值修复：未成年人防沉迷政策落地后，游戏公司估值触底回升，预计2022年游戏版号恢复将推动新一轮增长。
2. 新产品驱动增长：2022年将是游戏新产品大年，头部游戏公司储备丰富，有望贡献业绩增量。
3. 出海与云游戏：游戏出海和云游戏成为增长亮点，海外市场份额持续提升，云游戏市场规模预计2023年达435.5亿元。
4. 重点推荐与受益标的：完美世界、吉比特、心动公司、创梦天地、姚记科技为重点推荐，腾讯控股、网易-S、三七互娱、SEA、盛天网络、浙数文化为受益标的。

电商

1. 短视频与直播电商崛起：短视频用户占比达88%，直播电商GMV和渗透率快速增长，成为主流零售模式。
2. 平台构建电商闭环：抖音和快手构建完整直播电商生态，视频号依托微信社交生态，商业化潜力大。
3. 代运营服务商受益：具备强营销和运营能力的代运营服务商有望充分享受直播电商红利。
4. 重点推荐与受益标的：快手、值得买、壹网壹创为重点推荐，腾讯控股、微盟集团、中国有赞为受益标的。

体育

1. 大赛年与政策支持：2022年北京冬奥会、杭州亚运会等赛事将推动体育板块增长。
2. 政策助力行业：国家实施全民健身战略，体育板块PE（TTM）整体上行，赛事营销、观赛消费等环节受益。
3. 重点推荐与受益标的：元隆雅图为重点推荐，舒华体育和分众传媒为受益标的。

风险提示

• 行业政策监管趋严风险
• 游戏版号发放时间具有不确定性
• 直播电商GMV增长不及预期风险
• 体育大赛能否如期举行具有不确定性

重点推荐与受益标的

图表与数据支持

• 图1：2021Q1-Q3，六大传媒二级行业营业收入增速基本均已回正。
• 图2：2021Q3，仅游戏和电视广播板块实现归母净利润同比正增长。
• 图3：2021年至今，一级传媒板块下跌8.35%。
• 图4：一级传媒行业的PE（TTM）位于2021年以来的中部位置。
• 图5：港股互联网指数PE（TTM）自2021年2月起持续下跌。
• 图6：2021年6月-8月，四家头部游戏公司股价均呈下跌趋势。
• 图7：2021年5月起，教育板块的PE（TTM）呈持续下降态势。
• 图8：2021年至今，四大头部影视公司股价呈下跌趋势。
• 图9：政策支持助力体育板块PE（TTM）整体上行。
• 图10：A股主要游戏公司估值有所回落后，迎来触底回升。
• 图11：中国移动游戏市场收入持续增长。
• 图12：中国手游出海收入快速增长。
• 图13：2020年全球手游市场规模869亿美元。
• 图14：2021H1中国移动游戏开发商海外游戏市场份额达23.4%。
• 图15：2021H1中国移动游戏发行商在高用户支出市场的份额均超20%。
• 图16：预测2023年中国云游戏市场规模达435.5亿元。
• 图17：预测2023年中国云游戏用户规模达6.7亿。

政策与市场事件回顾

互联网

• 反垄断与数据安全监管：2021年多个政策出台，包括反垄断指南、数据安全法、个人信息保护法等，导致互联网板块估值持续下行。
• 主要事件：阿里巴巴被罚款182.28亿元，腾讯被要求解除网络音乐独家版权，滴滴被下架，虎牙与斗鱼合并被禁止。

游戏

• 未成年人防沉迷政策：2021年8月正式实施，游戏公司估值见底，但对整体收入影响有限。
• 头部游戏公司产品储备：腾讯、网易、完美世界、吉比特等公司储备丰富，2021Q4及2022年有望贡献业绩增量。

教育

• “双减”政策：K12校外培训被严格限制，职业教育迎来政策红利。
• 主要事件：新东方、学而思等被点名，教育板块PE（TTM）下降17.77%。

影视

• “饭圈”乱象整治：视频平台及影视公司受到监管，导致股价和估值下跌，但政策落地后估值有所修复。
• 主要事件：爱奇艺、腾讯视频等联合声明维权，中宣部发布相关治理通知。

体育

• 大赛年与政策支持：2021年体育大赛密集，体育板块PE（TTM）整体上行。
• 主要事件：东京奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事举办，国家体育节拟定为8月8日。

未来展望

• 游戏：政策落地、新产品上线、出海与云游戏将推动行业估值提升。
• 电商：短视频与直播电商持续贡献增量，平台生态构建和代运营服务商将受益。
• 体育：2022年北京冬奥会、杭州亚运会等赛事将带来业绩增量，政策支持进一步打开市场空间。