20160815-招商证券-投资策略报告_莫入宝山空手归-消费升级下的行业配置_24页_1mb_1mb

消费升级下的行业配置投资策略总结

核心内容

本报告围绕“消费升级”这一主题，分析了其内涵、驱动力及在A股市场下的行业配置逻辑。报告指出，随着我国人均收入增长、人口结构变化及政策支持，消费升级趋势明显，且当前A股市场处于存量博弈的震荡市，投资者更倾向于选择业绩稳定、现金流充足、估值较低的行业进行配置。

主要观点

1. 消费升级的内涵

   • 消费升级包括消费结构升级与消费品质升级。
   • 消费结构升级表现为恩格尔系数下降，消费品质升级体现为消费者对休闲、健康、品牌等需求增加。
   • 消费升级是一个持续的过程，将长期推动消费类行业的发展。

2. 我国消费升级的五大驱动力

   • 人口因素：40-50岁人群消费能力最强，20-29岁人群接受超前消费理念。
   • 购买力因素：人均可支配收入持续增长，收入分配趋于均衡。
   • 消费理念：中产阶层和富裕阶层更倾向于健康化、品牌化消费。
   • 消费环境：CPI低位和实际利率为负，利好消费支出。
   • 政策支持：国家出台多项政策推动消费升级，如“三医联改”、“发展生活性服务业”等。

关键信息

• 重点推荐行业：白酒、乳业、白色家电、医药商业。
• 行业配置逻辑：消费升级主题 + 业绩稳定增长 + 股息率较高 + 估值较低。
• 当前A股市场环境：投资者风险偏好下降，偏好业绩好、估值低的板块。

重点推荐行业及标的

4.1 白酒行业

• 配置逻辑：受益于消费升级，私人消费替代党政军高端白酒需求；供给端收入增速加快，行业复苏明显；估值相对较低，与国际对标公司相比仍有提升空间。
• 核心标的：
  • 贵州茅台：基本面优秀，预计全年销量和价格双升，目标价上调至350元。
  • 五粮液：核心增长点在于普五，提价和费用率降低推动利润增长。
  • 泸州老窖：估值偏高，但受益于深港通，未来有望对接国际估值。
  • 洋河股份：省内市场复苏，业绩增长显著，估值相对合理。

4.2 乳业行业

• 配置逻辑：消费升级推动高端化、健康化需求，伊利在高端单品布局领先；原奶价格下降，行业基本面改善。
• 核心标的：
  • 伊利股份：受益于原料成本下降，高端产品带动业绩增长，目标价25元。

4.3 白色家电行业

• 配置逻辑：消费升级主要看增量市场，农村市场和85后消费群体带来增长潜力；空调龙头企业估值较低，具备复苏潜力。
• 核心标的：
  • 美的集团：实施去库存策略，预计Q3迎来复苏，建议积极配置。

4.4 医药商业板块

• 配置逻辑：医疗健康支出占比上升，医改政策推动行业发展，尤其是零售药店和院边市场。
• 核心标的：
  • 一心堂：线上线下一体化布局，外延扩张带来增长。
  • 爱尔眼科：眼科服务龙头，合伙人制度和并购基金推动成长。
  • 国药一致、益丰药房、老百姓：受益于医改政策，具备一定投资价值。

行业配置图谱

• 首选可配置板块：白酒、乳品、白色家电。
• 次选可配置板块：医药商业、纺织服装、家具、医疗器械。
• 估值分析：首选板块估值相对合理，次选板块存在一定的估值溢价，需谨慎对待。

结论

报告综合分析了消费升级的长期趋势与当前A股市场的短期环境，认为白酒、乳业、白色家电和医药商业是当前值得重点配置的行业。这些行业不仅受益于消费升级，而且具备业绩稳定增长、股息率较高、估值较低等优势，符合投资者在震荡市中对安全边际和确定性的追求。