20160815-招商证券-利率债市场周报_经济预期是否过度悲观__20页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2016年08月15日）

核心内容概览

本报告分析了2016年8月15日的债券市场情况，重点围绕宏观数据、市场策略、一级与二级市场表现、资金利率、实体数据、政策动向、国债期货、利率互换、外汇走势以及大宗商品等方面展开。整体来看，市场对经济预期存在一定程度的悲观，但实际数据并未显示持续下行，政策基调仍以积极财政和稳健货币为主，债券市场维持震荡格局。

主要观点与关键信息

1. 宏观数据解读

• 企业中长期贷款：7月企业中长期贷款增加1514亿，但需结合地方债和非金融企业债券净融资情况，整体融资规模为8423亿，高于2月份，略低于5月份，说明信用环境未明显收缩。
• 房地产新开工：虽然房地产新开工指标较弱，但实际利率（一年期定存 - CPI）处于低位，货币条件有助于地产投资企稳。
• PPI环比与同比双向回升：PPI环比上涨0.2%，同比增速回升，表明市场供求关系改善，是未来基本面的积极信号。
• 工业增加值：7月同比增长6.0%，虽较上月略有回落，但考虑到工作日缩短和高温影响，工业生产总体维持底部企稳。
• 经济数据整体平稳：8月高频数据未显示持续走低，经济下行压力下仍保持稳定，市场预期可能过于悲观。

2. 市场策略与收益率走势

• 市场情绪：市场对经济预期悲观，长债收益率下行反映投资主体预期转弱。
• 收益率变动：全周来看，10年期国债收益率下行8BP至2.67%，10年国开债收益率下行9BP至3.07%。
• 市场做多情绪：国开债置换操作带动市场情绪，配合经济金融数据走弱，进一步推动收益率下行。
• 债市区间震荡：维持前期债市区间震荡判断，不显著下修区间下限，政策基调稳健。

3. 一级市场情况

• 发行规模：上周利率债发行32期，合计2395.2亿，其中地方债占比最高（1249.6亿）。
• 本周发行计划：本周将发行16只利率债，合计1587亿，包括国债610亿、国开债230亿、农发债240亿、地方债507亿。
• 融资情况：非金融企业总体融资8423亿，企业中长期贷款增加1514亿，但短期贷款下降，显示银行对信贷投放仍较为谨慎。

4. 二级市场表现

• 收益率大幅下行：10年期国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行9BP，表明市场对收益率下行的预期增强。
• 市场情绪推动：国开置换操作带动市场做多情绪，配合数据走弱，进一步推动收益率下行。
• 期限利差收窄：1年与10年国债利差收窄4BP至53BP，1年与10年国开债利差收窄7BP至79BP。

5. 资金利率变化

• 央行OMO操作：全周资金利率先上后下，受加杠杆影响，资金面有一定压力。
• 银行间利率：隔夜回购利率上行2BP至2.01%，7天回购利率上行2BP至2.33%。
• 上交所利率：GC001上行46BP至2.55%，显示资金面整体偏紧。

6. 实体经济观察

• 出口与进口：7月出口同比下滑4.4%，进口同比下滑12.5%，贸易顺差上升至523.08亿美元。
• CPI与PPI：CPI同比1.8%，PPI同比-1.7%，但PPI环比上涨，显示结构性改善。
• 工业与房地产：工业增加值6.0%，房地产投资累计增速5.3%，但房地产投资意愿仍显疲软。
• 固定资产投资：累计增速下滑至8.1%，显示投资需求持续疲软。
• 社融与M2：社融新增4879亿，M2同比增速下滑至10.2%，显示货币扩张放缓。

7. 政策动向

• 央行货币政策：强调稳健货币政策，注重灵活调控与增强政策的针对性和有效性。
• 发改委去产能：煤炭去产能取得积极进展，市场供需矛盾缓解，价格回升。
• 商务部外贸政策：外贸形势严峻，将实施积极进口政策，支持先进技术和消费品进口。
• 银监会信贷数据：二季度末商业银行不良贷款率保持1.75%，信贷资产质量总体可控，银行业利润增长有所趋缓。

8. 国债期货走势

• 市场情绪推动：国债期货价格继续上涨，反映市场对收益率下行的预期。
• 数据表现：TF1609、T1609等合约收盘价和结算价均有上涨，持仓量和成交额变化显示市场活跃。

9. 利率互换表现

• 短端利率上行：资金收紧影响短端利率上行，但长端利率因市场情绪下行。
• 利差变化：不同期限利率互换利差变动，显示市场对利率走势的预期存在分化。

10. 外汇走势

• 人民币汇率震荡走平，美元指数小幅下行，显示人民币相对稳定。
• NDF与CNH：人民币NDF和CNH汇率显示市场对人民币走势的预期。

11. 大宗商品价格

• 原油价格反弹，显示市场对能源价格的预期有所改善。
• 工业品价格：南华工业品指数继续上涨，显示工业品市场整体回暖。

结论

综合来看，尽管市场对经济预期存在悲观情绪，但宏观数据并未显示持续下行，政策基调仍以积极财政和稳健货币为主。债券市场在政策支持和市场情绪推动下，收益率持续下行，维持区间震荡格局。未来需关注政策执行效果、经济数据变化以及市场预期是否趋于理性。