20260804-中信证券-海外宏观_如何看待美日联合干预汇率_3页_184kb

美日联合干预汇率事件总结

核心内容

2026年7月30日至8月3日期间，美日两国首次联合干预日元汇率，标志着自2011年以来美国首次参与日元干预行动。此次联合干预的主要目的是“稳定日元、隔离美债”，通过提升干预的可信度和规模，以应对日元持续贬值的压力，同时避免对美债市场造成冲击。

主要观点

• 联合干预的实质：此次干预并非传统意义上的汇率调控，而是以“防御性协调”为主，旨在防止日元失控贬值引发的连锁反应。
• 日本的动机：日本单边干预效果减弱，日元兑美元在多次干预后仍持续贬值，因此引入美国共同干预以增强政策力度。
• 美国的动机：美国并非出于贸易再平衡的考虑，而是为了阻断“日元贬值-日债收益率上升-资金回流-美债美股承压”的传导链，防止类似2024年8月的市场动荡。
• 操作方式：美国通过卖出欧元、买入日元的方式间接干预，日本则计划使用FIMA回购工具，以获取美元流动性，避免直接出售美债。

关键信息

干预背景

• 日元升值：7月30日日元大幅升值，市场普遍认为日本财务省入市买入日元。
• 干预规模：单日干预规模约8.45万亿日元（约530亿美元），或为历史最大。
• 累计干预：年内累计干预规模或已超过20万亿日元，远超2024年全年干预规模。

干预效果

• 短期影响：联合干预显著提高了继续做空日元的政策风险，短期内空头回补可能支撑日元走势。
• 中期判断：日元贬值的根源未变，包括日本财政扩张和美日利差维持高位，趋势反转条件尚不成熟。

利差与市场基础

• 政策利率差：截至7月末，美日政策利率差约2.6个百分点（美国3.5-3.75% VS 日本1%）。
• 国债利差：10年期国债利差约1.95个百分点（美国4.75% VS 日本2.8%）。
• 利差收窄路径：趋势反转需依赖利差实质收窄，可能的路径包括日银加快加息或美国基本面走弱，目前条件不足。

未来展望

• 重演2024年8月套息交易逆转的概率不高：由于此次干预是政府主导、节奏可控，且日银政策沟通更充分，美国无衰退交易迹象，市场更倾向于稳定性操作。
• 风险因素：包括日银超预期提前加息、美国经济数据走弱、中东局势演变等。

结论

美日联合干预日元汇率是一次防御性、协调性的操作，旨在稳定日元走势并防止美债市场受到冲击。虽然短期风险收益比恶化，但日元贬值的中长期动因依然存在，趋势反转可能性较低。因此，投资者需关注利差变化、日本财政政策及美国经济基本面等关键因素，以判断未来汇率走势。