20260826-国金证券-致欧科技-301376.SZ-VC渐入佳境_新品接力成长_业绩拐点如期兑现_4页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司于2026年8月26日发布半年报，2026年上半年实现营收48.26亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.46亿元，同比增长29.16%。其中，Q2营收25.12亿元，同比增长28.61%，归母净利润1.71亿元，同比增长114.69%，经营表现明显改善。

主要观点

• VC 模式加速放量：公司VC模式收入在2026年上半年达到18.66亿元，同比增长406.31%，占主营收入比重由9.20%提升至38.91%。该模式以亚马逊批发价确认收入，因此GMV增速高于报表收入增速。同时，亚马逊负责后续销售、客服和售后，减轻了公司的履约费用负担。
• 毛利率稳定，费用率下降：VC模式占比大幅提升后，毛利率仍总体稳定。销售、管理及研发费用率合计下降2.56个百分点，显示公司在规模扩张、市场份额提升和经营效率优化方面形成正循环。
• 新品贡献显著：H1新品收入占比达13.87%，同比增长9.52个百分点。床、升降桌和斗柜等中大件品类收入增长均超过150%，推动家具系列收入同比增长23.74%，成为公司规模扩张的主要驱动力。
• 区域与渠道多元化：欧洲市场收入同比增长26.03%，美加市场保持稳定，拉美市场同比增长99.44%。非亚马逊平台收入占比达30.92%，同比增长21.83%，线下B2B收入同比增长21.75%，显示公司区域和渠道结构持续优化。
• 经营性盈利持续改善：尽管受到汇兑损失1.07亿元的影响，公司仍通过关税退还款及利息1263.94万美元对毛利形成一次性增厚。结合Q2收入增长和费用率下降，经营性盈利持续改善。

关键信息

盈利预测与估值

公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和7.9亿元，同比分别增长44%、35%和22%。当前股价对应PE估值为18倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 汇率大幅波动
• 关税及国际贸易政策变化
• 海运价格上涨
• 海外消费需求不及预期
• 新品及新市场拓展不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级

市场中相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。引用、刊发需注明出处，并不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告基于公开资料或实地调研资料，不保证其准确性与完整性。报告观点可能与其他类似研究报告不一致，不构成投资建议，使用本报告所包含的材料可能产生直接或间接损失，国金证券不承担相关责任。