20260825-浙商证券-信用_从摊余债基配置变化看本轮长信用行情_6页_526kb

报告摘要

本报告分析了2025年以来摊余债基配置风格的变化及其对信用债市场的影响，重点探讨了长信用行情的驱动因素、当前市场参与者的配置行为及未来趋势。报告指出，摊余债基的配置风格正从利率债向信用债转移，尤其在5Y高等级普信债方面存在显著配置需求。

摊余债基配置风格转变
- 负债端：从银行自营转向理财，主要因锁定期长、利率债性价比低，以及监管政策下RWA资本占用问题。
- 资产端：配置重心从利率债向信用债转移，截至2026年6月底，信用债持仓占比升至46.01%。
- 配置偏好：当前摊余债基重仓券以商金债、普信债为主，城投债持仓风格有所下沉。
摊余债基打开与信用债表现正相关
- 打开规模增加带动信用债买入量上升，尤其是3～5Y信用债。
- 但摊余债基的打开更像行情的“助推剂”，而非“发动机”，其对信用利差压缩的影响有限。
本轮长信用行情的驱动因素
- 资金面：持续宽松，DR007维持低位。
- 基本面：经济数据走弱，宽货币向宽信用传导不畅。
- 交易面：交易盘推动超长端利差压缩，配置盘接力。
- 信用风险：评级调整趋于缓和，实际调整动作好于预期。
- 机构行为：理财对固收+基金保持净申购，赎回担忧情绪缓解。
- 消息面：摊余债基新发确认长信用多头方向。
当前参与性价比与行情展望
- 长信用行情经历一轮快速下行后，短期或转向震荡。
- 资金面和交易面出现边际变化，但其余因素仍支撑中期趋势。
- 5Y左右高等级普信债仍是最大受益品种。

方面	变化说明
负债端	从银行自营转向理财，理财更偏好摊余债基的估值方式
资产端	信用债配置占比提升，普信债成为核心配置品种
信用债持仓分布	商金债占比高（隐含评级AAA-及以上占90.21%），普信债风格稍显下沉
城投债配置	隐含评级AA及以下占31.12%，整体风格下沉

信息点	内容
上报时间	2026年8月14日首批15只摊余债基上报
封闭期	均为63个月，预计为债市提供1200亿元长期负债资金（考虑杠杆后约1660亿元）
配置品种	以5Y左右高等级普信债为主，银行自营+理财结构为主
银行跟投比例	部分银行承诺不低于30%比例跟投
理财配置预期收益	5Y摊余债基业绩基准约1.8%，仍可能配置一部分