20260903-兴业证券-摊余债基配置利好哪些信用债_12页_2mb

报告摘要

摊余债基配置利好哪些信用债

核心内容

本报告分析了8月信用债市场走势，并展望了9月摊余债基配置的结构性机会。8月信用债收益率整体下行，中长久期品种表现优于短端，信用利差呈现分化趋势。同时，市场情绪在8月出现阶段性变化，从月初跟涨不足到月中抢跑5年，再到下旬二永债调整。9月信用债需求边际转弱，利差可能震荡小幅走扩，但结构性机会仍存在。

主要观点

8月信用债表现
- 信用债收益率整体下行，中长久期（如5Y、7Y、10Y）下行幅度更大，信用利差多数收窄，短端（如1Y）利差走扩。
- 城投债表现较强，特别是AA及以下主体的4-5Y品种，收益率下行6-14bp，信用利差大幅收窄。
- 二永债收益率下行，但下旬出现回撤，4-5Y品种利差回升，性价比有所改善。
9月配置建议
- 资金面预计平稳，但存在阶段性扰动，如风险偏好变化、政府债发行、跨季和季末机构行为。
- 建议控制久期，优先配置中高评级3-5年品种，避免追涨长二永债及长信用债。
- 63个月封闭式摊余债基审批预计在9月中旬至10月初，可能对5年左右中高评级信用债形成支撑。
收益约束与配置策略
- 摊余债基的信用风格费后收益率需达到 $1.65%$ 以上，才能吸引理财等投资人申购。
- 建议关注主体评级AA+及以上、隐含评级AA及以上、剩余期限4.5-5.25年、票息 $1.8%-1.9%$ 左右的公募非永续品种。
- 优先选择信用债主体，这些主体具有较高的安全性与票息性价比，合计57家。

关键信息

信用债市场表现

品种	期限	8月28日收益率	7月18日收益率	变动(bp)	信用利差(bp)	信用利差变动(bp)	信用利差分位数	信用利差区间最小值	相比区间最小值
AAA中短票	1Y	1.53	1.65	-11	12	17	49%	6	6
AAA中短票	3Y	1.68	1.78	-11	22	18	65%	12	3
AAA中短票	5Y	1.80	1.98	-17	26	37	1%	23	0
AAA中短票	7Y	2.01	2.11	-10	33	38	1%	32	2
AAA中短票	10Y	2.25	2.25	0	48	53	2%	47	1

城投债市场表现

省份	8月收益率变化(bp)	7月收益率变化(bp)	发行利率距上限比例	发行倍数	8月环比变化(pct)
广东	129	37	55%	3.1	32
北京	83	20	52%	3.3	50
浙江	50	20	63%	4.3	40
江苏	-208	50	62%	4.1	83
湖北	-347	54	58%	3.9	38
河南	-248	57	65%	4.0	47
陕西	-383	44	57%	3.0	49
云南	-383	5%	63%	3.0	55
贵州	-133	47%	55%	2.9	50

重点推荐品种

券商普通债：主体评级以AAA为主，部分AA+，收益率较高，具有较好的性价比。
非永续券商次级债：整体收益率高于同期限普通债，如浙商证券（ $1.9%$ ）、东方财富证券（ $1.92%$ ）。
TLAC债：通过SPPI测试，摊余债基可投，8月28日收益率集中在1.68%-1.7%，其中25农行TLAC非资本债03B(BC)收益率为1.78%。

风险提示

货币政策可能出现超预期调整；
流动性可能出现超预期变化；
信用风险可能超出预期。

总结

8月信用债市场整体下行，中长久期品种表现较好，信用利差收窄，但短端利差走扩。城投债在8月表现强劲，尤其在AA及以下主体的4-5Y品种中，收益率下行明显，利差收窄。二永债在8月收益率下行，但下旬出现调整，4-5Y品种利差回升。9月信用债需求边际转弱，利差可能震荡走扩，但摊余债基配置仍有机会，尤其是5年左右的中高评级信用债。建议控制久期，优先配置安全性高、票息性价比好的品种，如公募非永续、主体评级AA+及以上、隐含评级AA及以上、期限4.5-5.25年、票息1.8%-1.9%的信用债。同时，关注63个月封闭式摊余债基的审批和发行，预计在9月中旬至10月初，为信用债市场带来结构性支撑。

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