深度报告-2025-10-19-国海证券-铝行业周报_去库趋势延续_价格高位震荡_31页_7mb

铝行业周报显示，2025年10月中旬，铝价高位震荡，去库趋势延续。宏观方面，美联储降息预期增强，国内CPI环比上升，核心CPI同比涨幅回升至1%，制造业PMI虽低于荣枯线但持续回暖。电解铝供应端受置换与技改项目推动，日均产量预计上升，成本因氧化铝价格下行而降低，平均成本降至16151元/吨，理论利润升至4798元/吨。截至10月16日，国内电解铝社会库存为62.7万吨，周环比减少2.2万吨，延续去库态势。

需求方面，节后建材及工业材需求暂稳，光伏边框需求下滑。铝加工环节，铝棒库存增至14.8万吨，主因节后厂库释放与补库节奏不一；加工费受铝价波动压制。各板块开工率表现分化：铝板带稳定在68%，铝线缆维持64%，型材微降至53.5%，铝箔稳定于72.3%，再生铝开工率略降至58.6%。下游采购偏谨慎，部分企业计划减产。

原料端，国产铝土矿价格平稳，进口量回落，几内亚和澳大利亚出港量下降，国内到港量环比减少，库存小幅去化。氧化铝供应宽松，海外进口窗口开启，现货成交贴水明显，价格持续下跌，山西地区减产但整体产能过剩压力仍存。预焙阳极与石油焦价格持稳。

进出口方面，8月原铝进口同比大增33.1%，出口增71.8%；氧化铝进口激增，出口同比上升28.6%；废铝进口同比增长25.3%；铝板带和铝箔出口同比分别下降10.5%和24.3%。

投资建议维持行业“推荐”评级，认为短期需求旺季叠加去库趋势，铝价具备上行潜力，长期供给受限而需求有增长空间。关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份。主要风险包括需求不及预期、政策调控、电力供应紧张、供给超预期、铝价波动、汇率及地缘政治等。