20260902-大越期货-沪锌期货2026年9月报_驱动由成本端转向需求端_14页_791kb

驱动由成本端转向需求端总结

核心内容

本报告分析了2026年8月沪锌期货市场的运行情况，指出当前市场驱动逻辑正从成本端向需求端转变。核心特征为“外强内弱”格局显现，成本端提供强支撑，但基本面呈现弱现实与强预期的博弈态势，市场情绪分歧加大。

主要观点

• 成本端支撑强劲：精矿加工费跌至深度负值区间，冶炼厂面临“倒贴钱买矿”的窘境，成本底部支撑极为扎实。
• 出口利润窗口打开：沪伦比值跌破7.0关键关口，标志着国内锌锭出口窗口正式打开，出口贸易将有助于缓解国内供应压力。
• 需求端预期偏弱：8月为传统淡季，下游采购谨慎，需求表现偏弱，市场聚焦“金九银十”旺季的需求回暖预期。
• 库存结构错配：国内显性库存处于相对高位，而LME库存持续低位运行，区域分化明显，导致内外盘走势分化。
• 供给端收紧：国内冶炼厂原料库存告急，产能利用率下降，同时全球锌矿供应扰动频发，行业面临减产压力。
• 技术面震荡偏强：沪锌期货呈现震荡抬升走势，多空博弈加剧，技术指标显示短期震荡走强，中长期趋势偏上。
• 后期展望：9月市场将进入需求驱动阶段，关注出口订单放量、旺季需求落地及冶炼减产预期兑现，预计价格维持宽幅震荡。

关键信息

一、行情回顾

• 8月走势：沪锌主力合约呈现“冲高触顶-快速回调”的V型走势，月度收涨6.6%，创年内最佳表现。
• 价格波动：月内高点触及26770元/吨，低点下探24780元/吨，最终收于26710元/吨。
• 市场情绪：受海外矿端扰动与美联储鹰派表态影响，市场情绪分歧加大，波动率显著放大。

二、宏观面分析

1、海外宏观因素

• 美联储政策：加息预期升温会压制锌价，若通胀数据符合预期，宏观面将保持稳定。
• 地缘政治：中东局势升级影响伊朗锌矿运输，推升锌价风险溢价。

2、国内宏观因素

• 宏观经济复苏：国内PMI产出指数在荣枯线附近波动，房地产下行拖累需求。
• 流动性与政策：国内流动性合理充裕，安全环保检查趋严，部分冶炼厂减产。
• 下游消费预期：传统旺季预期带动镀锌、压铸锌合金等下游行业开工率环比修复。

三、基本面分析

1、内外盘对比

• 沪伦比值：8月末沪伦比值6.81，较月初下降9.4%，出口窗口正式打开。
• 出口逻辑：国内高库存具备向外疏导渠道，推动市场逻辑从“进口补充”转向“出口去库”。

2、基差与现货结构

• 现货贴水：全月上海0#锌现货持续贴水主力合约，贴水区间为-30~-100元/吨。
• 近弱远强：现货端受供应宽松与淡季影响疲软，期货端依托成本支撑与需求预期偏强。

3、供给端制约

• 巨头主动减产：Glencore下调产量指引，Teck因品位下降被迫减产。
• 新增项目断层：全球大型高品位锌矿新项目稀缺，建设周期长，短期难见供应增量。
• 资源品位下滑：现有矿山品位下降，选矿回收率降低，边际成本上升。

4、原料库存告急

• 国内库存：锌精矿库存天数降至17.5天，接近近两年最低水平。
• 冶炼厂压力：原料采购难度大，部分冶炼厂面临亏损，行业协会发出减产保价倡议。

5、需求端分析

• 淡季偏弱：8月三大下游行业开工率小幅回升，但整体仍处于历史低位。
• 刚需为主：锌价高位挤压下游利润，采购意愿谨慎，市场以刚需补货为主。
• 旺季预期：市场期待“金九银十”传统旺季需求回暖，但实际需求仍需时间验证。

四、市场表现及技术面

• 持仓结构：月末总持仓达16.45万手，多空分歧加大，市场情绪活跃。
• 技术指标：价格收于均线系统之上，短期指标KDJ高位轻度超买，趋势指标显示多头力量增强，价格有望震荡走强。

五、后期展望

• 9月展望：需求驱动逻辑增强，关注出口订单放量、旺季需求落地及冶炼减产预期兑现。
• 震荡区间：预计价格维持在25500-28000元/吨区间，等待基本面进一步明朗。
• 支撑与压力位：下方强支撑带为25500-26000元/吨，上方压力位为27500-28000元/吨。

六、风险提示

上行风险因素

• 海外挤仓发酵，LME库存低位支撑伦锌走强。
• 国内冶炼厂因检修或原料短缺出现大面积减产。
• 旺季需求超预期，下游补库意愿增强。

下行风险因素

• 旺季需求证伪，终端消费持续弱复苏。
• 成本支撑松动，海外锌矿供应恢复，加工费（TC）走高。
• 库存压力高企，锌锭出口放量不及预期，国内库存维持高位。

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