20260904-东海期货-原油聚酯9月策略报告_低库存叙事持续_关注下游承接抵触_16页_1mb

低库存叙事持续，关注下游承接抵触

核心内容概述

本报告为东海期货研究所能化策略组于2026年9月4日发布的原油及聚酯市场策略分析，重点围绕中东局势、运输风险、库存变化、炼油利润及化工产业链走势展开。报告指出，尽管原油价格处于高位，但市场仍面临供应与需求的结构性矛盾，同时低库存背景下的市场情绪支撑化工板块上行。

主要观点

1. 中东局势与运输风险

• 海峡运量受限：霍尔木兹海峡运输量因地缘政治风险而受限，近期降至约650万桶/天，导致油价承压。
• 暗船出口增加：伊朗、伊拉克、科威特等国通过暗船及转运方式增加出口，OPEC+整体出口量微幅回升。
• 伊朗出口受限：伊朗出口受制裁影响，7-8月降至约50万桶/天，国内通胀压力大，短期内难以恢复。

2. 原油市场分析

• 库存去化放缓：全球原油库存开始去化，但幅度有所减缓，制裁导致的浮仓库存减量显著。
• 成品油利润强劲：由于炼能缺失，欧洲与美国成品油裂解利润保持高位，但需求端出现负反馈。
• 油价走势：短期油价偏强震荡，但地缘风险未解除，市场波动性可能加大。

3. 化工产业链分析

• PX与PTA偏紧格局：PX装置开工率维持低位，PTA检修装置逐步回归，PXN价差维持在280美元左右。
• 聚酯产业链压力：聚酯开工率跌至春节以来的年内低位，下游需求疲软，库存压力减轻但需求提升有限。
• 乙二醇供应不足：乙二醇进口延续低位，供应恢复缓慢，港口库存降至14万吨，市场担忧货源不足。

关键信息

原油市场

• 供应端：OPEC+预计增产，但海峡运输风险未解除，导致油价偏强震荡。
• 需求端：短期需求疲软，成品油库存去化明显，但高价可能抑制长期需求。
• 库存：全球原油库存开始去化，浮仓库存减少显著。
• 价差：中东现货成交增加，但厂家高位接货意愿低迷，结构持续企稳。
• 操作建议：绝对价反弹至上沿时可进行看跌期权买入操作。
• 风险提示：地缘局势恶化、制裁及关税政策落地、OPEC+增产加速、俄乌冲突解决、海外降息预期变化等。

聚酯市场

• 供应端：PX开工率低，PTA检修装置回归，乙二醇供应未恢复，进口低位。
• 需求端：终端订单不佳，长丝开工率维持低位，短纤继续减产。
• 库存：下游厂家原料库存偏低，库存压力减小，但整体仍处于5年低位。
• 利润：全产业链利润被挤压，中游部分恢复，下游仍偏低。
• 操作建议：PTA加工差逢低做多，乙二醇宽区间逢低多，高位远月买入看跌期权。
• 风险提示：原油价格下跌、终端订单无明显改善、更多装置减产。

图表与数据参考

• 中东出口情况：包括OPEC+出口量、伊朗对亚太出口、阿联酋Adnoc标单等。
• 库存变化：中东原油浮仓、全球在岸库存、PTA库存、乙二醇港口库存等。
• 裂解利润：美国与欧洲汽油、柴油裂解利润保持高位。
• PX与PTA走势：PX检修损失量、PX-石脑油价差、PTA基差、加工费等。

结论

当前市场在地缘政治风险和低库存逻辑的共同作用下，油价和化工品种均呈现偏强震荡趋势。尽管供应端有所恢复，但需求端疲软仍制约市场进一步上行空间。投资者应关注海峡运输风险、中东出口政策、炼能恢复情况及终端订单改善情况，合理配置仓位，防范市场波动风险。

投资建议

• 原油：短期偏强震荡，关注地缘风险与运输恢复情况。
• PTA：加工差逢低做多，关注下游承接情况。
• 乙二醇：宽区间逢低多，警惕供应不足风险。
• 聚酯：整体跟随油价震荡，关注终端订单改善及装置恢复情况。

重要声明

• 本报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
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