20260827-东吴证券-洪城环境-600461.SH-2026年中报点评_信用减值_所得税提升致业绩承压_工程收缩盈利结构优化_3页_432kb

洪城环境（600461）2026年中报总结

核心内容概览

洪城环境在2026年上半年实现营业收入34.01亿元，同比下降7.77%；归母净利润5.81亿元，同比下降4.48%。尽管营收和净利润均出现下滑，但公司通过优化盈利结构和改善现金流，展现出一定的韧性。

主要观点

• 业绩承压原因：信用减值计提增加及所得税率提升是导致业绩承压的主要因素。2026H1信用减值损失为0.36亿元，同比增长20%；所得税为1.91亿元，同比增长30%，主要因部分项目退出“三免三减半”优惠期。
• 盈利结构优化：公司通过收缩工程业务，提升水务运营毛利率，实现盈利结构优化。其中，供水业务毛利率大幅提升至59.28%（+9.88pct），污水业务毛利率也有所提升，工程业务营收大幅下降55.73%，但毛利率上升15.04%。
• 现金流改善显著：经营活动现金流净额达到5.69亿元，同比增长65.14%；简易自由现金流转正，为0.99亿元，较2025H1的-0.90亿元显著改善，提升公司分红保障能力。
• 盈利预测与估值：公司2026-2028年归母净利润预测分别为12.37亿元、12.76亿元和13.05亿元，同比增长3.64%、3.18%和2.26%。对应PE分别为9.3倍、9.0倍和8.8倍，2026年股息率预计为5.4%。公司维持“买入”评级。
• 财务状况：公司资产总计预计从2025年的25,131亿元增长至2028年的29,319亿元，负债率逐步下降，从55.43%降至47.75%。所有者权益合计预计从11,201亿元增长至15,320亿元，显示公司资本结构优化。

关键财务数据

营收与利润

分板块表现

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2026H1为5.69亿元，同比增长65.14%。
• 投资活动现金流净额：2026H1为-4.71亿元，同比增长8.15%。
• 筹资活动现金流净额：2026H1为-0.67亿元，同比下降19.61%。
• 简易自由现金流：2026H1为0.99亿元，实现转正。

财务费用与期间费用

• 财务费用：2026H1为0.67亿元，同比下降19.61%。
• 期间费用：2026H1为3.84亿元，同比增长2.35%，期间费用率上升1.12pct至11.30%。

风险提示

• 资本开支超预期上行：可能对盈利能力产生压力。
• 应收风险：应收账款期末达35.17亿元，较2025年底增加4.38亿元。
• 市场化改革不及预期：可能影响公司业务拓展和盈利增长。

投资建议

公司维持“买入”评级，主要基于以下几点：

• 低估值与高分红：当前PE估值较低，且公司承诺21-26年分红比例为50%以上，分红可持续。
• 水务运营量价刚性：水务板块具有较强的抗周期能力，盈利稳定。
• 在手厂网一体化项目进入投资尾声：预计未来将带来业绩和现金流的增量。

公司基本信息

估值与财务指标预测

总结

洪城环境2026年上半年业绩承压，主要由于信用减值和所得税率提升。然而，公司通过收缩工程业务、优化成本控制及提升水务运营毛利率，实现了盈利结构的优化。经营活动现金流显著改善，自由现金流转正，提升了分红保障能力。公司维持“买入”评级，基于其低估值、高分红潜力及水务业务的稳定增长预期。未来随着在手项目推进和模式理顺，公司有望进一步释放盈利空间。