20260827-国盛证券有限责任公司-洪城环境-600461.SH-业绩短期承压_现金流高增夯实分红保障_3页_684kb

报告摘要

洪城环境（600461.SH）总结

核心内容概述

洪城环境（600461.SH）作为区域环保公用事业龙头，2026年上半年实现营收34.0亿元，同比下降7.8%，但归母净利润达5.8亿元，同比下降4.5%，净利润降幅小于营收降幅。公司通过有效的成本管控，带动盈利质量改善，整体毛利率提升至37.0%，同比提高3.6个百分点。

公司拥有南昌市城市公共供水管网覆盖区域及水厂制水的特许经营权，深耕供水运营80余年，下辖水厂10座、供水管网超8,000公里，服务人口达400万。在县域生活污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率分别达到60%、90%和80%以上，形成较强的区域垄断优势。

2026年上半年，公司经营活动现金流量净额达5.7亿元，同比增长65.1%，主要得益于购买商品及接受劳务支付的现金减少，现金流结构持续优化。公司承诺2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，2025年度已派发现金股利6.0亿元，股息率达5.0%，显示出较强的股东回报政策稳定性与可持续性。

公司正通过直饮水和光伏业务拓展第二增长曲线。2026年计划新建直饮水项目60个，推动供水产业链向高附加值环节延伸。同时，公司推进“水务+光伏”分布式能源布局，2025年已实现城北污水厂及牛行水厂并网发电，2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50兆瓦。

主要观点

业绩阶段性承压但盈利质量改善：尽管营收下降，但净利润降幅较小，毛利率显著提升，反映公司成本控制能力增强。
区域龙头地位稳固：公司在南昌市供水、县域污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率领先，构建了深厚的护城河。
现金流高增支撑分红能力：经营活动现金流增长显著，为高分红比例提供保障，凸显公司盈利含金量。
第二增长曲线初现：直饮水和光伏业务布局逐步推进，有望带动未来业绩增长。

关键信息

财务表现

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	8,227	7,486	7,564	7,643	7,690
归母净利润（百万元）	1,190	1,193	1,266	1,342	1,385
毛利率（%）	31.7	34.1	36.1	37.0	37.1
净利率（%）	14.5	15.9	16.7	17.6	18.0
P/E（倍）	9.8	9.7	9.2	8.7	8.4
P/B（倍）	1.2	1.2	1.1	1.0	1.0

投资建议

评级：买入（维持）
预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.7/13.4/13.9亿元，对应PE分别为9.2/8.7/8.4倍。
估值：公司具备高毛利率和稳定市占率，具备较强的盈利能力和抗风险能力。

风险提示

产能释放不及预期
行业竞争加剧
政策变动风险

业务拓展

直饮水业务：公司计划2026年新建直饮水项目60个，推动供水产业链向高附加值环节延伸。
光伏布局：2025年已实现城北污水厂及牛行水厂并网发电，2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50兆瓦，为公司注入绿色能源新动能。

股票信息

项目	内容
行业	环境治理
前次评级	买入
收盘价（2026年08月26日）	9.04元
总市值（百万元）	11,608.78
总股本（百万股）	1,284.16
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	10.77

估值与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率（yoy）	2.2%	-9.0%	1.0%	1.1%	0.6%
归母净利润增长率（yoy）	9.9%	0.3%	6.1%	6.0%	3.3%
毛利率（%）	31.7	34.1	36.1	37.0	37.1
ROE（%）	12.7	11.9	11.9	11.9	11.6
资产负债率（%）	57.3	55.4	54.2	52.9	51.5
净负债比率（%）	49.1	46.1	35.6	27.4	19.8
每股收益（最新摊薄）	0.93	0.93	0.99	1.04	1.08
每股经营现金流（最新摊薄）	1.54	1.49	1.84	1.71	1.82
每股净资产（最新摊薄）	7.32	7.78	8.27	8.79	9.33