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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了9月美国联邦储备委员会（美联储）议息会议前的市场动态及网易（NTES）公司的表现。报告指出，尽管美国8月非农数据超预期，但对利率走势的影响有限，真正决定9月议息会议结果的关键仍在于8月消费者物价指数（CPI）数据。

市场分析

股市表现

• 美股整体：上周三大指数涨跌互现，总体呈横盘整理。
  • 标普500指数上涨0.09%
  • 纳斯达克100指数上涨0.38%
  • 道琼斯工业指数下跌0.27%
• 板块分化：
  • 软件与应用类资产全周下跌4.5%
  • 半导体板块受非农数据影响，全周反弹2.25%
  • 大型科技股涨幅收窄
• 市场情绪：
  • 标普500成分股中仅175只上涨，300多只下跌，市场依赖少数权重股支撑
  • 纳指与罗素2000的个股参与度改善，情绪指标接近中性偏乐观

汇市与债市

• 美债收益率：
  • 2年期美债收益率在非农数据公布后一度冲高至4.42%，但尾盘回落至4.37%
  • 10年期收益率单日上行约1个基点，全周累计上行6个基点
• 美元指数：全周小幅回落0.53%，周五当日回升0.27%
• 黄金与比特币：数据公布瞬间跳水，随后收复部分跌幅，黄金全周收跌0.56%

9月议息会议展望

• 非农数据影响：美国8月非农就业新增16.2万人，远超预期，但需考虑世界杯对招聘的季节性扰动
• CPI关键作用：9月加息概率受CPI数据影响显著，市场对其预期波动较大
• 利率走势：短端利率仍将持续跟随加息概率波动，波动预计延续至CPI数据公布后
• 投资建议：暂不建议提前重仓押注加息或降息方向

网易公司点评

财务表现

• 净收入：2026年上半年净收入607亿元，同比增长7.0%；Q2单季净收入301亿元，同比增长7.9%
• 毛利率：2026H1综合毛利率69.9%，Q2单季70.4%，创近年季度新高
• 经营利润：2026H1经营利润约247亿元，同比增长27%；Q2单季121亿元，同比增长33%
• 净利润：2026H1归母净利润177亿元，同比下滑6.3%；Q2单季70亿元，同比下滑18.6%，主要受非经营性因素影响

游戏业务亮点

• 核心产品表现：
  • 蛋仔派对：全球注册用户突破7亿，MAU超1亿，暑期DAU创同期新高
  • 逆水寒手游：6月上线“新世界”版本，融合AI NPC，首日吸引千万玩家
  • 梦幻西游系列：PC版上线新资料片，免费手游版《梦幻西游：再续前缘》8月21日上线
  • 第五人格：PVE新模式与赛事运营维持热度，入选2026亚运会电竞项目
  • 永劫无间：PC与移动端打通，6月网吧热力榜第6
  • 燕云十六声：海外Steam好评率超87%，多次登顶畅销榜前三，6月登陆Xbox
  • 漫威争锋：Discord社区突破445万，登顶Steam全球畅销榜
  • 率土之滨：与《我的世界》联动破圈，用户回归高峰

新游与全球化

• 《遗忘之海》：7月国内上线，成为下半年核心催化剂，海外发行是关键观察点
• 《无限大》：8月26日亮相科隆游戏展，研发仍在推进
• 全球化战略：网易采取“中国团队研发+全球发行”模式，海外收入占比仍低于20%，具备较大提升空间

投资观点

• 游戏主业在淡季表现稳健，毛利率持续改善
• 市场对Q2利润不及预期，但主要因非经营性因素影响，核心盈利仍稳健
• 当前PE估值为约16.8倍（基于彭博一致预期），估值水平不高，具备修复空间

风险提示

• 宏观经济下行
• 新游上线节奏不及预期
• 投资组合公允价值波动监管风险
• 行业竞争加剧

投资评级

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能涉及未上市证券，投资者需自行判断
• 报告不保证准确性或完整性，不承担相关责任

规范性披露

• 分析员及其联系人未担任所提及公司董事或高级职员
• 分析员及其联系人未拥有所提及公司财务权益
• 国投证券国际对所提及公司财务权益少于1%或无

发布日期

2026年9月7日