20260828-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_财政节奏缓慢的原因_6页_631kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年财政节奏明显放缓，主要体现在财政支出和地方债发行进度两方面。财政支出增速仅为1.3%，远低于同期财政收入5.8%的增长，导致前7个月财政赤字累计仅为1.9万亿元，低于去年同期的2.5万亿元。同时，新增专项债发行进度仅为65.4%，落后于2025年同期的74.5%，整体发债节奏偏缓。

主要观点

1. 财政支出放缓的原因

• 经济事务类支出下降：节能环保、农林水事务、交通运输和城乡社区事务支出同比分别下跌11.9%、6.8%、2.5%和2.9%，是财政支出放缓的主要原因。
• 刚性支出增长：卫生健康、社保就业、付息支出同比分别增长9.8%、7%和5.2%，占用了更多财政资源。
• 项目投资受限：项目投资要求提高、收益回报机制不清晰、配套资金不足等因素导致可投资项目减少，财政资金拨付受阻。
• 债务管控加强：自2024年以来的化债政策进入第三年，财政纪律趋严，地方债务管控持续收紧，城投债净融资持续为负，前八个月累计净偿还3703亿元，8月单月净偿还额达1148亿元。

2. 财政加速需解决的问题

• 地方财力不足：中央需通过加大转移支付、特殊金融工具等方式补充地方资金，缓解再融资压力。
• 拓宽融资渠道：适当扩大专项债用于项目资本金的范围，以银行信贷为基础，结合新型政策性金融工具和PPP、EOD等模式，构建多元资金供给体系。

3. 地方债发行趋势变化

• 发行利差收窄：地方债综合发行利差从高位持续下行，截至8月23日已降至6.5BP。
• 久期下降：地方债平均发行久期从7月中旬的22.1年快速回落至8月最后一周的10.2年，显示发行结构趋于短期化。

4. 利率走势预期

• 长端利率下行：财政发力节奏偏慢，叠加信用扩张不足和市场流动性宽松，预计长端利率将继续下行。
• 利差收窄利好：地方债久期调整有助于降低长端供给压力，减少市场对利率的扰动，进一步巩固长债资产的配置价值。

关键信息

• 财政赤字进度：2026年前7个月累计赤字1.9万亿元，低于去年同期2.5万亿元。
• 专项债发行进度：2026年新增专项债累计发行2.88亿元，进度65.4%，低于2025年同期的74.5%。
• 城投债净偿还：前八个月累计净偿还3703亿元，8月单月净偿还额达1148亿元。
• 地方债久期调整：地方债加权平均久期从22.1年降至10.2年，显示发行结构短期化趋势。
• 利率预期：长端利率或保持下行，利差收窄将利好长债资产配置。

风险提示

• 政策变化超预期
• 财政收入不及预期
• 数据测算过程存在误差

作者信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号 S0680520050001，邮箱 yangyewei@gszq.com
• 李美雍：分析师，执业证书编号 S0680525070011，邮箱 limeiyong@gszq.com

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图表目录

• 图表1: 2026年狭义赤字表现
• 图表2: 2026年新增专项债发行缓慢
• 图表3: 2026年各类财政支出累计同比表现（1-7月）
• 图表4: 城投债净偿持续规模增加
• 图表5: 地方项目资金主要来源
• 图表6: 地方债综合发行利差下行
• 图表7: 地方债发行久期有所回落

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%-5%）、减持（跌幅5%以上）
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%-10%）、减持（跌幅10%以上）