20260824-华泰期货-专题报告_供给分化愈演愈烈_多煤空矿值得关注_16页_857kb

文档总结：黑色建材组策略分析

核心内容

本报告由华泰期货研究院黑色建材组发布，重点分析了焦煤与铁矿石的供给变化，并提出“多焦煤空铁矿”的投资策略。报告结合政策、市场供需、库存变化及价格走势，探讨了黑色产业链中碳元素（焦煤）与铁元素（铁矿石）之间的比价关系。

主要观点

• 焦煤供给紧张：由于5·22煤矿事故，山西地区安监政策趋严，导致焦煤产量大幅下滑，国内焦煤供给缺口扩大，进口难以弥补。
• 铁矿供给宽松：铁矿石处于产能释放阶段，进口量持续高位，港口库存和总库存均处于历史高位，供给压力较大。
• 比价分化明显：焦煤与铁矿石的供给格局发生明显分化，煤矿比价目前处于近十年中位水平，未来有望进一步上移。
• 钢材价格是关键：焦煤和铁矿石的比价高度最终由钢材价格决定，钢材消费旺季来临将有助于价格修复和比价上移。
• 多焦煤空铁矿策略：基于供给分化和比价逻辑，该策略具有长期关注价值，但需根据比价变动动态调整仓位。

关键信息

一、焦煤供给格局紧张

1. 国内减产严重：山西地区因5·22事故，安监政策趋严，导致焦煤产量断崖式下滑。截至当前，山西停产煤矿达54座，停产产能达5870万吨，复产比例仅60%左右。
2. 进口增量有限：蒙古焦煤进口量虽保持高位，但受库容和运力限制，月均通关量环比下降。澳大利亚和俄罗斯焦煤进口量虽有所增长，但未来存在供给瓶颈。
3. 供给缺口长期存在：由于安监政策短期内难以放松，焦煤供给修复不及预期，表外产能难以恢复，实际产量无法回到矿难前水平。
4. 表内库存去化缓慢：矿难后焦煤表内库存仅去库400多万吨，远未体现实际紧张程度。

二、铁矿供给宽松局面不改

1. 进口维持高位：2026年1-7月铁矿石累计进口量达7.37亿吨，同比增加5.9%。非主流矿山持续扩产，西芒杜项目进一步释放产能。
2. 港口库存高位运行：45港铁矿石库存达1.65亿吨，同比增加19.5%，总库存达3亿吨，同比增加10.7%。
3. 未来累库压力加大：华泰期货预测，8-12月铁矿石进口量仍达5.7亿吨，全年进口量同比增加4900万吨，年底港口库存将达1.88亿吨，全年累库约3000万吨。
4. 供给宽松趋势持续：铁矿石供给仍保持增长，即使短期受美伊冲突影响，但随着市场预期改善，发运量将逐步恢复。

三、多焦煤空铁矿策略展望

1. 比价逻辑明确：焦煤与铁矿石供给分化是煤矿比价走扩的核心驱动因素，当前比价2.23处于近十年中位，未来有望进一步上移。
2. 钢材价格是关键变量：焦煤价格上限受钢材价格制约，钢材消费旺季将推动价格修复，进一步支撑煤矿比价。
3. 操作建议：建议动态配置仓位，当煤矿比价走高时适度减配焦煤、增配铁矿；当比价走低时适度增配焦煤、减配铁矿。
4. 风险提示：国内安监政策放松、海外铁矿发运减量、宏观经济转弱、钢材消费大幅下滑等均可能对策略产生负面影响。

策略建议

• 多焦煤空铁矿：基于供给分化和比价逻辑，该策略具备长期关注价值。
• 动态仓位管理：需根据煤矿比价变化灵活调整仓位，避免单一品种波动对策略的影响。

风险提示

• 国内安监政策快速放松
• 海外铁矿发运大幅减量
• 宏观经济形势转弱
• 钢材消费大幅下滑

附注信息

• 投资咨询资质：本报告由具备合法资质的分析师团队发布，内容基于公开信息和市场分析。
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