月度策略_市场波动加大_均衡配置成长与价值-250905-中原证券_19页_1mb

市场波动加大，均衡配置成长与价值

核心内容

本报告为中原证券2025年9月月度策略，核心观点为市场波动加大，建议均衡配置成长与价值板块。报告从宏观环境、政策导向、市场回顾及行业表现等方面进行了深入分析，并结合微观情绪指标构建方法，为投资者提供配置建议。

主要观点

宏观环境

• 经济总量平稳：8月份中国经济保持稳定增长，装备制造业和高技术制造业表现强劲。
• 消费端小幅放缓：社会消费品总额和商品零售额累计同比有所放缓，但随着下半年国补资金的逐步下拨，消费数据有望恢复。
• 投资端增速平稳：固定资产投资整体增速平稳，但房地产开发投资仍是拖累因素。
• 价格端改善：核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月涨幅扩大，通缩压力缓解。随着反内卷政策推进，PPI同比走势有望改善。
• 政策导向：三季度需政策精准调控，使基本面与市场走势相匹配。

政策层面

• 支持科技创新：央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，支持高端制造和科技创新企业融资。
• 促进市场稳定：证监会修改《证券公司分类监管规定》，引导券商引入中长线资金，增强市场稳定性。
• 推动城市高质量发展：国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》，聚焦城市产业升级与可持续发展。

市场回顾

债市表现

• 政策提振：8月受反内卷政策影响，市场对价格端触底回升预期升温，风险偏好快速提升。
• 债市波动：国债期货出现较大调整，10Y国债期货主力指数最大回撤达-0.9%。
• 中期展望：稳增长政策继续加码，可能对债市形成阶段性压制。
• 短期展望：成长板块估值扩张，进入技术性调整，债市或迎来情绪修复窗口。

股市表现

• 成长板块占优：科技（TMT）、先进制造、医药医疗等成长行业涨幅较大。
• 驱动因素：中游制造景气度较高，叠加政策支持与宽松货币政策，推动科技等成长行业上涨。
• 杠杆资金流入：融资融券余额环比增长13.9%，市场热度提升。
• 新发基金增长：股票型、混合型、偏股型基金发行份额均环比增长。

行业表现

• 涨幅前五行业：通信（34.41%）、电子（24.79%）、综合（21.9%）、有色金属（18.91%）、计算机（15.48%）。
• 跌幅后五行业：建筑装饰（1.85%）、石油石化（1.37%）、钢铁（0.77%）、煤炭（0.44%）、银行（-1.62%）。
• 净融资额：电子（784.24亿）、计算机（248.04亿）、通信（235.51亿）、电力设备（194.87亿）、机械设备（172.34亿）。

关键信息

估值水平

• PE排名前五行业：国防军工、电子、计算机、综合、美容护理。
• 5年PE分位数前五行业：电子、煤炭、房地产、综合、建筑材料。

月度配置建议

• 8月风格特征：小市值占优、成长强于价值。
• 9月展望：联储降息概率提升，可能推动TMT和周期板块上涨，但成长板块“拥挤度”走高，市场波动性加大。
• 调整建议：若TMT板块进入调整，可逐步增配金融、交运、消费等板块。

微观情绪指标构建

• 行业成交额占比：衡量行业活跃度，当分位数大于0.9时，未来一周下跌概率为51.4%。
• 换手率：当分位数大于0.95时，未来一周下跌概率为48.2%。
• 乖离率：通过Z-score和分位数法计算，当指标大于阈值时，未来一周下跌概率在51.8%至53.7%之间。
• 量价结合：结合成交额占比与乖离率，未来一周下跌概率提升至60%。
• PCA方法：通过主成分分析计算市场拥挤度，与上证指数呈负相关。
• Spearman相关系数：衡量行业间投资者行为相似度，与上证指数呈负相关。

风险提示

1. 政策及经济数据不及预期。
2. 风险事件冲击市场流动性。
3. 报告样本数据有限，历史数据不代表未来表现。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%。
• 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%。
• 减持：未来6个月内公司相对沪深300跌幅-15%至-10%。
• 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。

证券分析师承诺

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重要声明

• 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点反映分析师研究观点，不构成对特定证券的推荐。
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