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宏观周报总结（9月20日-9月26日）

核心内容概览

本周宏观市场以利率为主导，美债收益率持续上行，成为资产定价的关键因素。与此同时，国内经济数据呈现稳中偏弱态势，海外经济数据则显示部分走强，但市场对油价的不确定性仍存。

主要观点

1. 美债收益率上行，利率主导市场定价

• 美债抛售压力加大，收益率持续上升。
• 主要驱动因素包括：
  • 美国标普PMI超预期，显示经济偏强；
  • 财政部债券回购低于预期，加剧市场抛售；
  • 美联储官员相对鹰派的言论，提升加息预期。

2. 油价波动加剧，地缘政治风险未消

• 美伊就霍尔木兹海峡开放进行谈判，油价整体回落。
• 然而，特朗普拒绝伊朗七天内开放的条款，并暗示可能恢复轰炸，市场对油价仍存高度不确定性。
• 美国经济数据偏强与美联储鹰派立场进一步推升加息预期，导致美债收益率上升。

3. 国内经济表现：需求端温和回暖，生产端偏弱

（1）消费端

• 假期带动出行热度上升，地铁客运量环比上升4.1%。
• 国内航班执行量上升，但电影票房收入仍弱，显示消费复苏不均衡。
• 9月乘用车销量环比上升5.6%，但同比下降22.6%，反映市场需求疲软。

（2）外需端

• 运价保持高位，港口吞吐量回升，外需边际走强。
• BDI和CCFI指数均环比上升，显示出口运输需求有所恢复。

（3）生产端

• 受中秋假期影响，高频数据更新较少，整体生产环比小幅走弱。
• 热卷产量下降，汽车制造和轮胎开工率大幅下滑，显示制造业需求偏弱。
• 化工链部分回暖，纯碱开工率回升，但聚氯乙烯和石油链整体走弱。

4. 物价表现：CPI稳中偏弱，PPI低位震荡

（1）CPI

• 9月CPI环比小幅上涨，涨幅预计在0.0%-0.2%之间，中枢约0.1%。
• 蔬菜价格回落，猪价走弱，食品项对CPI支撑有限。
• 非食品项或因节前备货和开学后服务消费恢复提供温和支撑。

（2）PPI

• 工业品价格整体稳中偏弱，能源回落、黑色系分化、有色震荡。
• 原油价格回落，削弱对能源化工品的支撑；黑色系需求改善有限；有色金属维持高位震荡，进一步上涨需等待宏观预期改善和需求回暖。

5. 财政政策：国债与专项债发行提速

• 一般国债发行进度达75.5%，地方新增专项债发行明显提速。
• 财政部已拨付2亿元中央自然灾害救灾资金，支持多地开展应急救灾工作。
• 国家发改委向民营企业推介36个项目，拟引入民间资本156亿元。

6. 货币与流动性：市场利率回落，国债收益率走平

• 货币市场利率明显回落，SHIBOR007和DR007分别下降6BP和5BP。
• 国债收益率曲线走平，30年期国债收益率下降4BP，10年期下降1BP，1年期保持稳定。
• 央行通过MLF和逆回购操作净投放2000亿元流动性，以应对“十一”长假前后流动性需求。

关键信息汇总

风险提示

• 政策落地不及预期的风险；
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师
• 许冬石：宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 吕雷：宏观经济分析师
• 赵红蕾：宏观经济分析师
• 于金潼：宏观经济分析师

评级标准

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