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文档总结：AI Infra 换挡期与公司业绩展望

核心内容概述

本文档主要分析了一家科技公司的 2026 年上半年（1H26）业绩表现，并对公司的未来发展趋势、盈利预测、估值及投资评级进行了评估。公司正处于 AI 基础设施（AI Infra）换挡期，尽管当前季度收入增速有所放缓，但其毛利率和净收入率等关键财务指标表现良好，显示出业务优化和效率提升的迹象。

业绩简评

• 1H26 财务数据：
  • 总收入：11.6 亿美元，同比增长 23.2%
  • 净收入：3.1 亿美元，同比增长 21.5%
  • 经调整净利润：5,211 万美元，同比增长 39.5%
  • 经调整 EBITDA：9,646 万美元，同比增长 9.4%
• 季度表现：
  • Q2 收入：5.74 亿美元，同比增长 15.2%，环比下降 1.2%
  • 毛利率：接近 22%，为 2023 年以来单季最高
  • 净收入率与毛利率：环比持续改善，显示成本控制能力增强

经营分析

• 收入增速放缓原因：
  • 游戏品类收入同比 +16%，环比 -4%
  • 旧算法迭代暂停，研发转向新架构
  • 海外暑期季节性因素影响
• 非游戏业务表现：
  • 非游戏收入同比 +18.4%，环比 +10%
  • 工具/网服等业务显著增长
• AI Infra 效果：
  • 新架构收敛与迭代效率提升，预计 10 月全量上线后收入增速有望修复
• 行业趋势：
  • AI 供给爆发强化高效买量平台价值
  • 行业格局向头部集中，公司作为全链路结果交付平台具备长期优势
• IAP 与非游业务：
  • 游戏 IAP ROAS 增量空间显著
  • 非游业务如电商、短剧等具备增长潜力

盈利预测与估值

• 盈利预测（2026-2028）：
  • 营业收入：25.8 / 34.8 / 46.0 亿美元，同比增长 26.0% / 35.0% / 32.0%
  • GAAP 净利润：0.98 / 1.70 / 2.62 亿美元，同比增长 59.8% / 72.6% / 54.0%
  • Non-GAAP 净利润：1.17 / 1.98 / 2.90 亿美元，同比增长 22.4% / 69.7% / 46.2%
• 估值与评级：
  • 给予公司“买入”评级，预期未来 6-12 个月内股价上涨幅度超过 15%

风险提示

• AI Infra 上线效果不及预期
• 游戏行业广告预算波动
• 行业竞争加剧

财务指标摘要

损益表（单位：百万美元）

现金流量表（单位：百万美元）

资产负债表（单位：百万美元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上
• 增持：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%
• 中性：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5% -5%
• 减持：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用
• 报告内容基于公开资料及研究人员分析，不保证准确性
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