木浆行业跟踪报告：浆价仍存上涨空间，关注龙头资源优势-20180410-中泰证券-13页-1mb

造纸行业木浆跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2017年及2018年木浆行业的市场走势、供需格局、企业盈利状况以及未来发展趋势，重点推荐具备木浆自给能力的文化纸龙头企业。

主要观点

• 浆价持续上涨：2017年木浆价格大幅上涨，针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨40%、39%、35%，国内浆价也同步上涨，分别上涨33%和16%。
• 纸价同步上涨：受木浆价格上涨影响，文化纸类产品如双胶纸、铜版纸、白卡纸价格同步上涨，涨幅分别达到34.5%、39.5%、38.8%。
• 供需格局紧平衡：2018年木浆供需格局预计维持紧平衡，阔叶浆新增需求295万吨，其中75%来自中国；针叶浆新增需求110万吨，主要由限废令推动。
• 库存低位支撑价格：2017年底，国内木浆产业链库存处于低位，提升了浆价的安全边际。
• 上游议价权提升：巴西两大阔叶浆企业Fibria和Suzano合并后，全球木浆供应格局进一步集中，提升龙头企业的议价能力。
• 成本控制关键：在浆价高位运行背景下，企业成本控制能力直接影响盈利能力，自制木浆成本显著低于外购浆，有助于提升毛利率。
• 自给率提升空间大：晨鸣纸业和太阳纸业凭借较高的木浆自给率和先进的技术，具备成本优势和盈利潜力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：120家
• 行业总市值：984947百万元
• 行业流通市值：613277百万元

重点公司数据

木浆供需分析

• 阔叶浆：2017年全球需求超预期，实际新增需求142万吨，供给缺口100万吨，导致价格上行。2018年预计新增产能293万吨，新增需求295万吨，其中219万吨来自中国。
• 针叶浆：2018年预计新增产能102.5万吨，仅限废令转化需求一项即达110万吨，供需改善显著。
• 国内需求：中国木浆进口依存度高，2016年净进口量1872万吨，进口依存度达65.1%。

文化纸行业分析

• 行业集中度高：铜版纸CR4达95%，白卡纸为61%，双胶纸为42%，显著高于包装纸行业。
• 成本控制能力：原材料占文化纸成本约80%，自制浆成本显著低于外购浆。晨鸣纸业自制浆成本较外购浆低1600元/吨，毛利率领先。
• 技术优势：太阳纸业采用碱回收和白泥回用技术，显著降低制浆成本，且在建项目有望提升木浆自给率。

核心标的推荐

• 晨鸣纸业：木浆自给率最高（69%），成本优势显著，盈利能力强。
• 太阳纸业：木浆自给率不断提升，具备先进的成本控制技术，未来盈利潜力大。

风险提示

• 行业政策变化风险：若政策趋严，可能影响原材料供应及行业基本面。
• 浆价大幅波动风险：浆价波动对造纸企业成本影响显著，需关注价格变动。
• 宏观经济波动风险：造纸行业为典型周期性行业，宏观经济变化可能影响盈利能力。

结论

报告维持“增持”评级，认为2018年木浆价格仍有望维持高位，甚至继续上行，具备木浆自给能力及成本控制优势的企业将显著受益，推荐晨鸣纸业和太阳纸业作为核心标的。