20180417-华创证券-木浆行业深度报告_供需格局渐次向好_自制浆线价值凸显_25页_1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕木浆行业供需格局、价格走势及对造纸龙头的影响展开，分析了全球和中国市场在纸浆行业中的角色，以及未来行业发展的趋势。

主要观点

1. 全球供需平衡，中国是最大进口国

   • 2016年全球纸浆产销量均为1.81亿吨，总体供需平衡。
   • 商品浆贸易量为5586.85万吨，最大出口国为巴西（20.56%）、加拿大（16.84%）和美国（12.58%），最大进口国为中国（32.94%）、美国（9.96%）和德国（8.09%）。
   • 中国是全球最大的纸浆消费国，2016年纸和纸板产量为1.09亿吨，占全球总量的约26.4%。

2. 2017年木浆价格暴涨，2018年仍有望维持高位

   • 2017年全球新增产能被中国市场消化，导致木浆价格上涨近30%。
   • 2018年中国进口量预计增加200-300万吨，仍可消化全球新增产能，维持供需平衡。
   • 2019-2020年后，全球新增产能趋少，供需结构有望进一步优化，木浆价格将维持高位。

3. 短期库存回落，价格有望企稳回升

   • 2018年3月国内港口库存见顶回落，青岛港库存下降至55万吨，较2月减少20%。
   • 2018年初因高库存导致内盘浆价下跌，但随着库存稳定，浆价有望企稳回升。

4. 行业集中度提升，龙头受益

   • 全球商品浆行业集中度提升，巴西金鱼和鹦鹉两大浆厂股东同意合并，预计占据全球15-20%市场份额。
   • 铜版纸（CR5为90%）和双胶纸（CR8为73%）行业集中度高，龙头企业具备较强的成本传导能力。
   • 拥有自主造浆能力的龙头如太阳纸业、晨鸣纸业将受益于成本优势，有望提升盈利水平。

5. 中国木浆进口依存度逐年提高

   • 中国木浆产能增长停滞，2017年产能利用率达99.09%，接近极限。
   • 木浆进口量逐年增加，2017年进口2372万吨，占总消耗量的66%。
   • 木浆进口依存度从2016年65.38%持续上升，未来有望进一步增长。

6. 环保政策趋严，国内产能受限

   • 中国环保政策趋严，国内木浆产能扩张受限，非木浆占比持续下降。
   • 2017年国内木浆产能利用率提升至99%，未来产能扩张受限，进口依赖度增加。

7. 行业风险提示

   • 宏观经济下行可能带来需求不振，影响木浆价格。
   • 纸浆行业格局可能发生重大变化，影响市场供需。

关键信息

• 木浆种类：化学木浆占总量的75.35%，是主要浆种；机械浆占比13.57%，半化学浆占比4.83%。
• 制浆方法：机械浆、化学机械浆、化学浆，其中化学木浆适合制造高档纸。
• 木浆成本结构：原木、木片占总成本的62%，是主要成本来源。
• 木浆进口来源：巴西、加拿大、美国是主要出口国，其中巴西占比最高（45%），加拿大其次（31%）。
• 木浆价格趋势：木浆价格先于纸价上涨，历史相关性高。
• 企业自给率：晨鸣纸业2016年和2017年1-9月木浆自给率分别达到73.1%和68.5%，太阳纸业木浆净对外依存度低于40%。

建议关注

• 拥有自主造浆能力的龙头企业：太阳纸业、晨鸣纸业。
• 行业集中度提升、木浆价格维持高位的背景下，企业盈利能力有望增强。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响纸浆需求。
• 行业格局变化可能影响市场供需平衡。

图表目录

• 图表1：三种制浆方法特点
• 图表2：磨石磨木机
• 图表3：木片磨木机
• 图表4：化学法制浆-备料
• 图表5：化学法制浆-蒸煮
• 图表6：化学机械纸浆法工艺流程图
• 图表7：化学木浆是最主要的纸浆品种
• 图表8：针叶浆和阔叶浆特点
• 图表9：针叶浆、阔叶浆进口占比
• 图表10：针叶浆、阔叶浆国际价格
• 图表11：金光纸业纸浆成本构成
• 图表12：原木价格总体保持稳定
• 图表13：全球纸浆产量变化
• 图表14：全球纸浆消费量变化
• 图表15：全球纸浆维持产销平衡
• 图表16：全球纸浆产量分地区变化
• 图表17：全球纸浆产量布局集中于少数国家
• 图表18：纸浆前5大国家产能
• 图表19：未来3年巴西产能明显增长
• 图表20：纸及纸板分国家产量
• 图表21：2016年世界各国纸和纸板产量占比
• 图表22：国产非木浆比例逐年下降
• 图表23：2016年我国木浆生产结构
• 图表24：纸浆相关环保政策持续趋严
• 图表25：各地方环保政策持续跟进
• 图表26：环保趋严，国内木浆产能扩张停滞
• 图表27：17年国内木浆产能利用率达到99%
• 图表28：中国木浆产能集中于大企业
• 图表29：中国木浆区域产能分布
• 图表30：2016年中国纸浆消耗结构
• 图表31：中国木浆供需情况
• 图表32：我国木浆进口依存度逐年抬升
• 图表33：中国纸浆进口金额总体维持增长态势
• 图表34：我国纸浆进口量逐年增加
• 图表35：漂白针叶浆分国别进口量
• 图表36：漂白阔叶浆分国别进口量
• 图表37：针叶浆市场价、国际价
• 图表38：阔叶浆市场价、国际价
• 图表39：木色浆市场价、国际价
• 图表40：化机浆市场价、国际价
• 图表41：各大洲纸浆出口量
• 图表42：各大洲纸浆进口量
• 图表43：前五大进口国家及进口量
• 图表44：前五大出口国家及出口量
• 图表45：商用浆前5大国产能变化
• 图表46：巴西商品浆产能新增明显
• 图表47：2015全球前16家公司产能
• 图表48：2015全球各公司木浆产能格局
• 图表49：全球厂商产能扩张计划
• 图表50：国内木浆港口库存回落
• 图表51：木浆全球厂商库存稳定
• 图表52：欧洲木浆库存稳定
• 图表53：全球木浆港口库存维持均衡状态
• 图表54：木浆价格一般先于木浆系纸上涨
• 图表55：双胶纸产能CR8达到73%
• 图表56：铜版纸产能CR5达到90%
• 图表57：晨鸣纸业2016年、2017年1-9月木浆自给率
• 图表58：晨鸣纸业木浆产能各基地分布

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：首次

证券分析师

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