2018-木浆行业报告：供需格局渐次向好，自制浆线价值凸显_25页-1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年全球木浆市场的供需格局，指出中国作为全球最大的木浆进口国，其旺盛需求有效消化了全球新增产能，推动木浆价格上涨近30%。同时，报告预测2018年木浆价格仍将维持高位，并建议关注具备自主造浆能力的龙头企业太阳纸业和晨鸣纸业。

主要观点

1. 全球供需平衡，中国为最大进口国

   • 2016年全球纸浆总产量和消费量均为1.81亿吨，供需保持平衡。
   • 中国是全球最大的木浆进口国，占比达32.94%；巴西、加拿大为最大出口国，分别占比20.56%和16.84%。
   • 未来全球新增产能主要集中于巴西，预计2018年新增产能达350万吨，2019-2020年新增产能将减少。

2. 中国进口需求旺盛，国内产能受限

   • 2017年中国进口木浆2372万吨，同比增长13%；国内木浆产能同比下降4.4%，环保政策趋严导致产能扩张停滞。
   • 2017年国内木浆产能利用率高达99%，接近极限，进口依存度逐年上升。

3. 行业集中度提升，价格有望企稳回升

   • 2018年3月巴西金鱼（Suzano）与鹦鹉（Fibia）合并，预计占据全球商品浆15-20%的市场份额，行业集中度提升。
   • 国内港口库存见顶回落，价格有望在2018年3月下旬后企稳回升。

4. 木浆价格高位传导至纸价

   • 木浆价格上涨通常会顺周期传导至铜版纸和双胶纸价格。
   • 铜版纸CR5达90%，双胶纸CR8达73%，行业集中度高，龙头企业具备较强的成本传导能力。

5. 建议关注太阳纸业和晨鸣纸业

   • 太阳纸业拥有70万吨化学机械木浆产能，2017年1-9月木浆自给率达68.5%。
   • 晨鸣纸业拥有330万吨木浆产能，2016年和2017年1-9月木浆自给率分别为73.1%和68.5%。
   • 自制浆能力使其在木浆价格高位下具备成本优势。

关键信息

• 全球纸浆产量：2016年全球纸浆总产量和消费量均为1.81亿吨，供需平衡。
• 中国纸浆进口量：2017年进口量达2372万吨，同比增长13%，进口依存度达66%。
• 环保政策影响：中国环保政策趋严，导致木浆产能扩张停滞，国内产能利用率接近极限。
• 木浆价格走势：2017年木浆价格涨幅近30%，预计2018年价格仍维持高位。
• 行业集中度提升：巴西金鱼与鹦鹉合并后，全球商品浆市场集中度进一步提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能带来需求不振，影响木浆价格及纸品市场。
• 行业格局变化：若纸浆行业发生重大变化，可能对行业整体产生影响。

制浆工艺概述

1. 机械制浆法

   • 得率：90-95%
   • 用途：新闻纸、配抄印刷纸
   • 优点：成本低、污染小
   • 缺点：强度和白度较差

2. 化学机械制浆法

   • 得率：65-94%
   • 用途：新闻纸、包装纸和纸板、书写纸、杂志纸
   • 优点：白度和物理强度较好

3. 化学制浆法

   • 得率：40-50%
   • 用途：书写印刷纸、包装纸和纸板、特种纸等
   • 优点：纤维破坏小，适合制造高档纸

4. 主要浆种

   • 化学木浆占总量75.35%，为最主要浆种。

原料与成本

• 主要成本构成：原木和木片占总成本的62%，辅料及其他占38%。
• 原木价格稳定：2014年以来原木价格总体保持稳定，波动相对较小。

木浆与纸浆市场

• 中国纸浆需求：2009-2017年CAGR为11%，进口依存度逐年上升。
• 木浆消费结构：木浆占比逐渐扩大，进口量占总消耗量的66%。
• 全球纸浆市场：供需保持平衡，中国为最大进口国，巴西、加拿大为主要出口国。

未来展望

• 2018年木浆价格：预计维持高位，受益于国内需求旺盛和全球新增产能减少。
• 行业格局优化：全球木浆行业集中度提升，有利于龙头企业。
• 国内库存回落：青岛港库存见顶回落，价格有望企稳回升。

结论

本报告认为，2018年木浆价格仍将维持高位，建议关注拥有自主造浆能力的龙头企业太阳纸业和晨鸣纸业，其具备成本优势和较强市场竞争力。同时，需警惕宏观经济下行和行业格局变化带来的风险。