20180410-中泰证券-木浆行业跟踪报告_浆价仍存上涨空间_关注龙头资源优势_13页_1mb

造纸行业木浆跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年木浆行业走势，指出木浆价格持续上涨，行业盈利情况良好。报告强调了木浆自给率对企业盈利能力的关键影响，并推荐了具备资源优势的龙头企业。

主要观点

1. 浆价支撑纸价上涨，企业盈利提升

• 2017年木浆需求超预期，短期因素扰动导致浆价上涨。
• 针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨40%、39%、35%，外盘浆价突破历史高位。
• 国内浆价同步上涨，针叶浆上涨33%，阔叶浆上涨16%。
• 木浆系纸种价格同步上涨，双胶纸、铜版纸、白卡纸分别上涨34.5%、39.5%、38.8%。
• 国外木浆巨头Fibria和Suzano单吨EBITDA大幅提升，分别达到1044雷亚尔/吨和1222雷亚尔/吨。

2. 2018年木浆行业走势展望

• 木浆供需格局将维持紧平衡，价格预计高位震荡。
• 阔叶浆2018年预计新增产能293万吨，新增需求295万吨（其中219万吨来自中国）。
• 针叶浆新增产能102.5万吨，而仅限废令一项就带来110万吨新增需求。
• 木浆价格高位叠加文化纸供需格局改善，支撑纸价继续上涨。

3. 库存处于低位，提升浆价安全边际

• 2017年底，造纸企业库存指数、化学浆库存指数、常熟港和青岛港木浆库存均处于低位。
• 低位库存有助于提升浆价的安全边际，增强企业盈利稳定性。

4. 供给格局集中，议价权增强

• 2018年3月，巴西两家阔叶浆巨头Fibria和Suzano完成合并，总产能超1100万吨，占全球供应28.5%。
• 拉美是全球主要木浆供应地区，占中国进口份额53%，合并后将进一步增强上游议价权。

5. 成本控制能力决定企业盈利

• 自制木浆成本显著低于外购浆，晨鸣纸业自制浆成本较外购浆每吨节省1600元，毛利率领先。
• 太阳纸业通过碱回收和白泥回用技术，大幅降低制浆成本，提升毛利空间。
• 木浆自给率提升将增强企业抗风险能力。

6. 行业集中度高，价格协同效应显著

• 文化纸行业集中度高，铜版纸CR4达95%，白卡纸61%，双胶纸42%。
• 高集中度保障了龙头企业价格协同能力，提升行业整体盈利水平。

7. 核心标的推荐

• 晨鸣纸业：木浆自给率最高（69%），具备显著成本优势。
• 太阳纸业：木浆自给率不断提升，具备业内领先的制浆成本控制技术，未来产能扩张将提升盈利能力。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数：120家
  • 行业总市值：984947百万元
  • 行业流通市值：613277百万元

• 木浆价格变化：

  • 2017年针叶浆、阔叶浆、本色浆分别上涨40%、39%、35%。
  • 2017年国内针叶浆、阔叶浆分别上涨33%、16%。

• 木浆自给率：

  • 晨鸣纸业自给率69%，太阳纸业自给率约35%，APP自给率45%。

• 木浆产能与需求：

  • 2018年阔叶浆新增产能293万吨，新增需求295万吨。
  • 针叶浆新增产能102.5万吨，新增需求110万吨（限废令转化需求）。

• 投资评级：

  • 行业评级：增持（维持）
  • 核心推荐：晨鸣纸业、太阳纸业

风险提示

1. 行业政策变化风险：若政策趋严，可能影响行业基本面。
2. 浆价大幅波动风险：进口与国内浆价波动对造纸企业影响较大。
3. 宏观经济波动风险：造纸为周期性行业，宏观经济波动可能影响盈利能力。

图表目录概览

• 图表1-4：2017年阔叶浆供需预测与实际变化
• 图表5-6：进口与国内木浆价格走势
• 图表7：文化纸价格变化
• 图表8：Fibria与SuzanoEBITDA变化
• 图表9-10：晨鸣纸业与太阳纸业毛利率分析
• 图表11-13：木浆消费量、进口依存度及新增需求测算
• 图表14-18：木浆库存指数变化
• 图表19-20：全球及中国阔叶浆供应商分布
• 图表21-25：各纸种产能与需求分析
• 图表26-27：文化纸原材料成本与需求结构
• 图表28-31：晨鸣纸业与太阳纸业成本及产能情况

投资建议

• 增持：木浆价格高位运行，文化纸行业集中度高，具备成本控制能力的企业将受益。
• 关注标的：晨鸣纸业（木浆自给率最高）、太阳纸业（成本控制技术领先，自给率提升空间大）。

结论

2018年木浆价格有望维持高位，甚至存在上涨空间。文化纸行业供需格局优化，企业盈利能力提升。具备木浆自给能力的企业在成本控制和盈利能力方面将显著受益，建议关注晨鸣纸业与太阳纸业。然而，行业政策变化、浆价波动及宏观经济波动仍是潜在风险，需持续关注。