20261011-华联期货-国债周报_节后资金面转松_长债走势偏强_42页_2mb

华联期货国债周报总结

核心内容

本周国债市场呈现“节后修复、超长端领涨、资金面转松”的格局。国债期货全线收涨，30年期超长端表现最强；现券收益率整体窄幅震荡，10年期国债收益率在 $1.68%$ 附近企稳；资金利率节后明显回落，DR007下行至 $1.32%$ ，低于7天逆回购政策利率 $1.40%$ ，流动性维持宽松。整体收益率曲线维持陡峭形态。

主要观点

1. 债市走势分析

• 长端走强：基本面偏弱是长端走强的底层支撑，7月社零同比仅增 $0.6%$ ，1-7月固投同比降 $6.7%$ ，房地产开发投资同比降 $19.2%$ ，工业增加值同比增长 $4.5%$ 低于预期，内需疲弱与地产深度调整强化了市场对长期利率下行的定价。
• 短端压制：9月政府债净融资预计约1.46-1.61万亿元，为年内供给高峰。叠加月末跨季、银行监管考核、税期三重扰动，DR001一度升至 $1.47%$ ，短端资金利率中枢抬升，压制短久期品种表现。
• 央行操作信号：央行“收长放短”操作信号引发市场对宽松节奏的担忧，8月MLF净回笼1000亿、PSL净回笼521亿，同时加大隔夜OMO投放频率，被市场解读为央行有意限制长端利率过快下行。

2. 货币市场流动性

• 资金面宽松：10月8日央行开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，对冲1万亿元到期后净投放2000亿元，为首次加量续作，买断式逆回购余额升至6.5万亿元，延续适度宽松基调。
• 资金利率回落：10月9日央行仅开展20亿元7天期逆回购（全额满足需求），10月10日逆回购操作量为零，但资金面仍维持宽松，DR001加权最低报 $1.2801%$ ，银银间隔夜回购加权利率报 $1.2830%$ 。
• M2-M1剪刀差收窄：8月末M2同比增长 $7.5%$ ，M1同比增长 $4.1%$ ，M2-M1剪刀差为3.4个百分点，较7月末收窄0.3个百分点。M0高增，体现居民现金需求保持较强。

3. 社融与信贷数据

• 新增社会融资规模：2026年8月新增社会融资规模为1.66万亿元，比上年同期少2.64万亿元；前八个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，同比少增。
• 人民币贷款：8月人民币贷款增加600亿元，其中住户贷款减少2029亿元，企（事）业单位贷款增加2600亿元。
• 企业直接融资：前八个月企业债券净融资2.79万亿元，同比多1.23万亿元；非金融企业境内股票融资4700亿元，同比多2031亿元。债券和股票融资在社融增量中的占比升至 $50.31%$ ，已明显超过贷款占比。

4. 政府债与表外融资

• 政府债供给：前八个月政府债券净融资8.77万亿元，同比少1.5万亿元；8月末政府债券余额103.69万亿元，同比增长 $13.5%$ ，占社融存量比重 $22.3%$ 。
• 表外融资压降：委托贷款减少582亿元，信托贷款减少905亿元，未贴现的银行承兑汇票减少1404亿元，表外三项整体仍呈压降态势。

5. 美国债券市场影响

• 美国经济数据：美国9月标普全球综合PMI初值58.4，大幅超预期，创2021年7月以来新高，标志美国经济以逾五年最快速度扩张。
• 美债收益率上涨：美债10Y收益率盘中触及 $5.14%$ 创2007年以来新高，5Y首破 $5%$ ，2Y升至两年多高点。
• 美联储加息：9月FOMC会议宣布加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至 $3.75% - 4.00%$ 。核心原因在于通胀粘性超预期，点阵图显示2026年底联邦基金利率预测中位数上调至 $4.1%$ ，多数官员预期年内仍存在一次加息空间。
• 美联储资产负债表调整：美联储持续减持MBS、加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底，MBS持仓从2025年7月高点回落至2026年7月附近。

关键信息

1. 国债期货表现

• 30年期国债期货收盘价略有反弹。
• 主力连续国债期货合约基差（银行间CTD） 和 净基差（银行间CTD） 数据表明市场对长端品种偏好明显。

2. 收益率曲线

• 国债收益率曲线整体维持陡峭形态，10Y-5Y利差小幅走阔，5Y-2Y利差收窄。
• 城投债收益率曲线与 金融债收益率曲线 均呈现不同走势，反映市场对不同信用等级债券的定价差异。

3. 货币市场流动性

• 货币投放与 资金利率 数据表明市场流动性相对宽松，DR007与R007利差变化反映市场对短期资金的供需情况。
• 同业拆借利率和 银行间质押式回购利率 均显示流动性维持在合理区间。

4. 贷款利率

• LPR和 金融机构人民币贷款加权平均利率 数据反映贷款市场利率变化，显示政策宽松对贷款利率的压制作用。

5. 国外债券市场

• 美国国债收益率大幅上升，反映市场对通胀的担忧。
• 美联储利率走廊和 点阵图 显示加息预期增强，进一步支撑美债收益率上行。

总结

本报告综合分析了国内与国外债券市场动态，指出国内债市在节后资金面宽松背景下，长端品种表现强势，而短端因政府债供给高峰受到压制。同时，美联储加息及美国经济数据超预期对全球债市造成压力，美债收益率大幅上升。国内货币市场流动性总体宽松，M2-M1剪刀差收窄，反映企业活期存款占比有所提升，但整体货币活化程度仍偏弱。社融数据表明，企业直接融资占比上升，政府债供给高峰与表外融资压降成为市场关注重点。整体来看，国内债市在政策宽松与经济基本面偏弱的背景下，长端品种仍有支撑，而短端则面临一定压力。