20261011-招商期货-国债期货周度报告_期债震荡调整_节后资金转松_14页_3mb

国债期货周度报告总结（20260928-20261009）

核心内容概述

本期国债期货市场整体呈现震荡调整态势，节后有所修复。各主要品种的期货合约价格小幅下跌，但TL表现相对较强。市场对中长端国债收益率的调整较为明显，而资金利率在节后回落，流动性仍较为充裕。

主要观点

1. 国债期货市场表现

• 价格变动：TS、TF、T、TL 本期分别下跌 0.018%、0.075%、0.123%、0.068%，节后价格有所修复。
• CTD券信息：截至10月9日，四品种主力合约参考CTD券分别为260013.IB、260003.IB、260012.IB、230009.IB。
• IRR与基差：
  • IRR分别为1.04%、1.36%、1.39%、1.87%。
  • 净基差约为0.063、0.003、-0.003、-0.108。
• 历史分位：TS、TF、T、TL的IRR在连续主力各日CTD样本中的历史分位分别为7.2%、50.6%、51.0%、69.7%，显示短端偏低，超长端相对较高。

2. 国债现货市场情况

• 收益率变动：1年、2年、5年、10年和30年期国债收益率分别变动-1.55bp、+0.10bp、+0.31bp、+1.26bp、+0.95bp。
• 期限结构：30Y-2Y利差扩大0.85bp，5年蝶式下降0.74bp，10年蝶式上升1.26bp，表明5年期相对偏强，10年期相对偏弱。
• 资金利率：DR001、DR007分别降至1.307%、1.330%，较9月24日回落5.3bp、6.5bp，均低于1.40%的7天逆回购政策利率。

3. 货币供应情况

• 公开市场操作：本期普通逆回购净回笼5528亿元，10月8日买断式逆回购净投放2000亿元。
• MLF操作：9月28日6000亿元MLF到期，续作已于9月24日完成。
• 流动性：节后流动性仍较为充裕，资金价格回落，未出现明显上行。

4. 宏观经济基本面

• 制造业PMI：9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%，生产指数升至51.7%，新订单小幅回落至50.5%。
• 供需关系：供给修复快于需求，新订单与产成品库存差扩大至2.9个百分点，主要来自库存下降，尚未确认主动补库。
• 价格传导：购进价格与出厂价格分别升至60.8%、54.0%，两者差扩大至6.8个百分点，成本端涨幅仍高于终端价格。
• 市场影响：生产与价格指标回升对债市形成一定约束，但订单和就业偏弱仍对中期配置需求形成支撑。

5. 操作建议

• 短期策略：以区间交易为主，资金价格回落有利于持仓，但生产和价格指标回升限制追涨空间。
• 配置需求：可关注调整后的中长端，交易仓位不宜仅依据节后反弹扩大久期。
• 期现策略：
  • TS的IRR处于低分位，正净基差不支持直接开展正向套利。
  • TF、T的IRR与DR007差距较小，扣除融资和交易成本后空间有限。
  • TL的IRR较DR007高约54bp，但需确认CTD券可获得性、融资期限及交割成本，满足条件后再评估买券卖期策略。

关键信息

• CTD券：TS参考260013.IB，TF参考260003.IB，T参考260012.IB，TL参考230009.IB。
• IRR：TS约1.04%，TF约1.36%，T约1.39%，TL约1.87%。
• 净基差：TS约0.063，TF约0.003，T约-0.003，TL约-0.108。
• 资金利率：DR001为1.307%，DR007为1.330%。
• 宏观数据：制造业PMI回升至50.1%，生产指数升至51.7%，新订单回落至50.5%，购进价格与出厂价格分别升至60.8%、54.0%。
• 收益率曲线：5年蝶式下降0.74bp，10年蝶式上升1.26bp，10年期相对偏弱。
• 价差分位：TS、TF、T、TL的跨期价差分位分别为64%、86%、83%、47%，未明显偏离。

风险提示

• 宏观风险：制造业PMI数据超预期回升，政府债供给及稳增长政策超预期。
• 流动性风险：资金利率上行或CTD券变化导致基差快速收敛。
• 市场波动：海外利率、汇率和权益风险偏好波动超预期。

研究员信息

• 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，上期所（期权）优秀讲师，10年以上期货及衍生品研究经验。
• 联系方式：
  • 电话：021-61659372
  • 邮箱：xushiwei@cmschina.com.cn
  • 从业资格：F0307617
  • 投资咨询资格：Z0001836

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证，分析基于假设，结果可能因不同假设而变化。
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