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国债周报总结：短期震荡看待，中长期牛市未止

核心内容

2026年10月11日发布的国债周报指出，当前中债市场在节前平稳收官，节后两日震荡走强，但整体仍处于多空因素交织的区间震荡格局。中长期来看，国内“资产荒”逻辑未变，债牛行情尚未结束，仍可关注曲线走平策略。

主要观点

• 债市走势：节前中债市场平稳收官，节后债市企稳回升，但整体趋势性行情尚未出现，预计短期内维持震荡格局。
• 海外债市影响：美债10Y收益率突破5.3%，30Y突破5.6%，创下2002年以来新高，中美10Y利差倒挂超350bp。海外长端利率上移对国内风险偏好形成压制，但国内债市具备独立运行逻辑。
• 国内货币政策：央行通过结构性宽松政策（如逆回购、MLF、PSL等）维持中期流动性平稳，但总量宽松政策后置，宽货币预期有所降温。
• 债券供给：四季度超长债供给压力仍存，但10月中旬将迎年内最后一轮发行，供给拐点出现。明年政府债供给方向性退坡，市场或提前交易明年供给收缩预期，但需警惕新化债工具导致的供给收缩幅度不及预期。
• 基本面分析：
  • 通胀：小幅回暖，主因能源价格上涨，核心CPI仍保持温和增长，对货币政策形成一定支撑。
  • 信贷：总量偏弱，结构分化，居民和企业贷款均出现净减少，显示内生需求疲软，但企业债融资有所修复。

关键信息

一、市场表现

• 节前中债市场平稳收官，10年期国债活跃券收益率在1.68%附近。
• 节后两个工作日债市震荡走强，长端及超长端品种出现抢跑行情。
• 30年期国债期货单日收跌0.58%，显示市场对“买预期、卖事实”逻辑逐步兑现。

二、货币政策与流动性

• 国庆假期后首日，央行开展1.2万亿元3M期买断式逆回购，净投放2000亿元。
• 9月MLF增量操作2000亿元，PSL降息并扩围，再贷款扩容，房贷贴息落地。
• 虽然流动性保持平稳，但宽货币预期降温，总量宽松政策后置。

三、债券供给情况

• 10月中旬将迎年内最后一轮超长特别国债发行，供给压力回落。
• 地方债结存限额待用以及8000亿新型政策性金融工具撬动配套贷款，表明债券供给仍处于高峰。
• 明年政府债供给将退坡，连续三年6万亿置换债退出对超长端利率债影响显著。
• 四季度后期市场或提前交易明年供给收缩预期，但若出现新化债工具，供给收缩幅度可能低于预期。

四、基本面分析

• 通胀：8月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨3.8%，能源价格上涨为主要推动力。
• 信贷：7月金融数据呈现“总量偏弱、结构分化”特征，新增人民币贷款同比继续下滑，居民和企业贷款净减少，显示内生需求不足。

五、未来展望

• 中长期来看，国内“资产荒”逻辑未变，债牛行情尚未结束。
• 债券收益率下行仍受供给压力制约，但超长债供给拐点已现，值得关注。
• 市场或提前交易明年供给收缩预期，但需关注政策变化对供给的影响。

投资建议

• 短期策略：关注区间震荡，警惕供给压力与政策变化带来的波动。
• 中长期策略：可关注曲线走平策略，把握债牛行情的延续性。

创元研究团队介绍

• 宏观金融组：

  • 刘钇含：股指期货研究员，专注宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，擅长宏观与利率债研究。
  • 何燚、崔宇昂：分别专注贵金属和黑色建材产业链基本面分析。

• 其他研究组：

  • 有色金属组：李玉芬、吴开来、余炼、贺崧泽，分别专注铝、铅锌、锂资源、贵金属基本面分析。
  • 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎、张俊治，专注钢材、铁矿等产业链基本面研究。
  • 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜，专注原油、PX-PTA、甲醇、尿素等产业链研究。
  • 农副产品组：张琳静、陈仁涛、张英鸿，专注油脂、玉米、生猪、原木等产业链研究。

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