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利率 | 8月，供给未必来，利差继续压

核心内容

本报告分析了2026年8月中国利率市场及债市的走势，指出在供给不足与利差压缩的背景下，债市仍具备做多机会。主要从货币政策、财政政策、机构行为、基本面和利率债收益率曲线等方面展开分析。

主要观点

• 供给不足：8月政府债供给可能不会明显加速，财政发力仍以用好存量为主，货币政策的增量空间更大。
• 利差压缩：利率债收益率曲线将继续压缩30-10y利差，而10y以内国债利差压缩空间有限。
• 机构行为：配置盘与交易盘态度趋于一致，大行、中小行、保险等机构开始增持长端利率债，显示市场情绪有所回暖。
• 货币政策预期：央行将继续呵护流动性，DR001运行区间预计在 $1.35 - 1.4%$，降准降息的可能性在提高。
• 基本面企稳：经济增长在同比角度有企稳态势，但结构性分化仍存，需关注中央层面的统筹政策。

关键信息

财政政策

• 财政增量政策尚未明确：当前财政仍以用好存量为主，增量政策需等待。
• 财政支出加速：政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，但项目短缺仍限制实际执行。
• 地方债发行：新增专项债发行偏慢，但8-9月可能迎来发行高峰，净融资预计增加。

货币政策与资金面

• DR001运行区间：预计8月DR001仍维持在 $1.35 - 1.4%$，资金面进一步收紧可能性不大。
• 降准降息预期：货币政策工具的使用空间更大，降准降息可能性提高，有利于债市。
• 流动性操作：央行在月末进行隔夜逆回购，显示对关键时点流动性的关注与呵护。

基本面分析

• 经济增长企稳：宏观层面，经济已出现企稳信号，如基层换届完成、专项规划落地等。
• 地区差异：多数省份面临稳增长压力，但经济大省如上海、山东、浙江等表现相对较好。
• 新质生产力：高技术制造业和数字经济成为部分省份增长的核心动力。

机构行为分析

• 配置盘与交易盘态度趋近：市场情绪回暖，机构行为从观望转向积极。
• 大行增持长端利率债：大行在利率下行期间大规模净买入7-20y国债和地方债。
• 保险与中小行跟进：保险继续大额增持地方债，中小行也转向买入国开债。

利率债收益率曲线

• 10年国债收益率：7月下行1.9BP至 $1.71%$，30年国债收益率下行4.8BP至 $2.19%$。
• 利差压缩：10y以内国债与1y期限利差分位数压缩至 $60%$ 以下，但30Y国债面临阻力，需关注利差压缩空间。
• 建议配置：建议配置30年国债和5-10y二永债，以把握利差压缩趋势。

风险提示

• 数据统计或有遗漏：分析结果可能受数据收集和更新延迟影响。
• 经济表现可能超预期：经济变化可能非线性，历史数据不必然代表未来趋势。
• 市场走势存在不确定性：市场受多种因素影响，走势难以完全预测。

8月债市展望

• 供给未必来：政府债供给可能仍偏慢，财政发力需时间。
• 利差继续压：在资金面平稳的背景下，利率债收益率曲线将继续压缩30-10y利差。
• 建议调整即买入：配置型机构态度转变，市场情绪向好，建议积极布局。

附：历史8月债市表现

总结

8月债市受供给不足与利差压缩趋势影响，整体向好。机构行为趋于一致，市场情绪回暖。货币政策预期打开，降准降息可能性提高，资金面保持平稳。基本面虽有分化，但宏观层面出现企稳信号。建议关注30年国债与5-10y二永债配置机会。