银行业专题报告：换个角度看银行的业绩和估值-20171210-东吴证券-16页-1mb

银行业专题报告总结

核心内容

本报告从拨备覆盖率和逾期拨备率两个维度出发，分析银行的利润增速与资产质量，旨在更全面、客观地评估银行的经营管理能力和估值水平。通过“恒定拨备覆盖率”和“恒定逾期拨备率”的概念，报告揭示了银行在不同拨备标准下的真实盈利表现，并指出招商银行和宁波银行在盈利能力与资产质量方面表现突出。

主要观点

1. 拨备前利润与归母净利润、资产质量与拨备覆盖率的关系

• 银行利润表分析需综合考虑拨备前利润、归母净利润、资产质量及拨备覆盖率等指标。
• 在经济下行周期，银行需多计提减值损失以满足拨备覆盖率要求，归母净利润增速下降幅度大于拨备前利润增速。
• 在经济企稳初期，部分银行可能主动多计提，以增强风险抵御能力，归母净利润增速趋于稳定。
• 在经济长期稳定向好时，银行资产质量改善，可少提减值损失，释放更多利润。

2. 恒定拨备覆盖率下的利润增速

• 12年以来，老16家上市银行整体利润增速持续下滑，15年中达到最低点（-17.7%），17年由负转正，增速达8%。
• 招商银行和宁波银行在恒定拨备覆盖率下的利润增速远高于同业，分别为48.5%和32.66%。
• 国有大行整体改善显著，其中建设银行表现最佳，利润增速达15.49%；农业银行弹性最大，17年中利润增速为8.12%。
• 股份行整体改善，但内部分化明显，招商银行利润增速为48.5%，显著高于其他股份行。
• 城商行整体保持高增长，宁波银行表现最为稳健，利润增速持续为正。

3. 恒定逾期拨备率下的利润增速

• 12年以来，老16家上市银行整体利润增速持续下降，15年6月见底（-29.72%），17年6月由负转正（25.35%）。
• 招商银行和宁波银行在该指标下表现依然领先，利润增速分别为65.06%和37.39%。
• 城商行中，南京银行和宁波银行利润增速均保持在30%以上，其中宁波银行为城商行中最高。

4. 估值水平分析

• 招商银行和宁波银行的每股净资产在调整后分别为17.81元/股和10.96元/股，较报表数据提升7.1%和14.8%。
• 调整后的静态PB分别为1.60x和1.57x，与可比银行估值差缩小，更具投资价值。

关键信息

• 拨备覆盖率：报告提出“恒定拨备覆盖率”概念，以150%为标准，还原银行真实利润增速。
• 逾期拨备率：考虑到不良认定标准差异，提出“恒定逾期拨备率”概念，以150%为标准，进一步分析银行盈利能力。
• 招商银行：零售金融优势显著，成本较低，资产质量优异，利润增速高达48.5%，远高于同业。
• 宁波银行：经营稳健，资产质量优良，利润增速稳定，为城商行中最高。
• 估值调整：以银监会公布的各类银行平均拨备覆盖率（大行168%，股份行176%，城商行212%）为基准，调整每股净资产和PB，提升招商银行和宁波银行估值合理性。

风险提示

• 宏观经济下滑压力加大，可能加剧银行资产质量恶化。
• 金融监管力度超预期，可能对银行业经营产生负面影响。

总结

本报告通过引入“恒定拨备覆盖率”和“恒定逾期拨备率”两个指标，重新审视了银行的业绩表现与估值水平。数据显示，招商银行和宁波银行在资产质量、盈利能力等方面表现突出，具有较高的投资价值。然而，需警惕宏观经济下滑和金融监管超预期等风险因素对银行业的影响。