20260801-申万宏源-流动性观察周报_如何理解_适时调整货币政策工具_11页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于中国货币政策及市场流动性状况的周报分析，重点探讨了“适时调整货币政策工具”的含义及其对市场的影响。同时，对资金利率、央行公开市场操作、政府债券发行及同业存单市场进行了详细分析，并提供了相关风险提示。

主要观点

1. 货币政策工具调整

• 政策基调：货币政策总基调仍为“适度宽松”。
• 灵活调整：强调通过灵活调整货币政策工具，优化财政金融协同促内需政策。
• 降准降息信号：当前政策信号较为含蓄，不宜直接理解为降准降息。
• 工具选择：央行更倾向于通过增加隔夜逆回购操作频率和规模，来精准调节短期流动性。
• 政策目标：在不调整政策利率和LPR报价的情况下，有助于保持资金市场利率平稳，适度降低实体经济融资成本。
• 风险考量：降准可能影响中小银行体系，需统筹考虑风险化解；降息落地节奏审慎，需综合考虑经济和汇率因素。

2. 资金面走势

• 周初紧张：受月末备付及考核需求影响，资金面偏紧。
• 大行行为：部分大行主动减少融出，且阶段性下调同业活期存款利率，导致负债端资金流失。
• 票据利率：票据转贴现利率受0.5%附近价格约束，影响银行信贷规模调节。
• 后半周修复：央行连续开展隔夜和7天期逆回购操作，资金面逐步修复。
• 资金利率：截至周五，DR001和DR007分别收于1.42%和1.45%。
• 下周展望：资金面有望回归均衡，但公开市场操作集中到期可能带来短期波动。

3. 同业存单市场

• 收益率上行：本周1年期AAA同业存单发行利率升至1.49%附近。
• 供给与需求：尽管发行量减少，但主动负债需求增加，一级发行维持较高强度。
• 配置价值：收益率上行后配置价值有所提升，机构承接尚可。
• 下周走势：预计1年期AAA同业存单收益率窄幅震荡，或在1.46% - 1.51%区间运行。

4. 政府债发行情况

• 净缴款：下周政府债净缴款为-373亿元，其中国债为-1043亿元，地方债为670亿元。
• 压力有限：尽管净缴款环比增加，但整体压力有限。
• 贴现国债：估算下周国债净缴款实际为-443亿元。

关键信息

• 下周公开市场操作：央行安排下周一继续开展隔夜逆回购，下周三续作3M买断式逆回购，以补充中期流动性。
• 政府债影响：下周政府债净缴款为-373亿元，但对资金面影响较小。
• 北交所新股申购：下周一杰理科技申购，预计冻结资金1.31万亿元至1.37万亿元，对当日资金面形成扰动。
• 数据来源：Wind、iFind、申万宏源研究。
• 风险提示：包括货币政策超预期调整、资金面变化、统计偏差等。

图表与数据

• 图1-图3：展示隔夜、7天资金利率走势及季节性变化。
• 图4-图5：反映资金分层情况。
• 图6-图7：展示质押式回购和上证回购成交量。
• 图8-图9：资金情绪指数和大行净融出情况。
• 图10-图13：央行公开市场操作及流动性投放数据。
• 图14-图15：上周与本周公开市场操作详情。
• 图16-图19：政府债净融资及净缴款数据。
• 图20-图23：同业存单收益率、净融资及发行期限结构。

投资评级与声明

• 证券评级：基于相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：分为看好、中性、看淡。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 免责声明：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性，仅供参考。

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