钴行业深度报告（一）：把握供需拐点，拥抱上行周期

钴行业深度报告（一）总结

核心内容

钴是一种具有广泛用途的小金属，主要应用于电池材料、磁性材料、高温合金、色釉料、化工等行业。其需求主要来自消费电子（约35%）和新能源车（约30%）。钴矿资源高度集中于刚果（金）和澳大利亚，全球钴矿产量中刚果（金）占比约70%。

主要观点

• 供给端高度集中：全球可利用钴矿资源主要集中在刚果（金），其中嘉能可掌握全球钴矿产量的约30%，具有绝对话语权。
• 供给端主动控量：嘉能可关停旗下最大铜钴矿Mutanda，未来三年产量将呈现收缩趋势，为长期供给改善奠定基础。
• 需求端支撑：消费电子需求受5G手机渗透率提升推动，预计2020-2022年3C端用钴保持4-5%的增速。新能源车对钴需求持续增长，尽管无钴电池概念出现，但大规模应用仍需时间。
• 供需关系变化：2020年钴市场预计仍存在过剩，2021年库存回归正常，2022年或将出现短缺，钴价有望迎来趋势性上涨。
• 价格体系影响因素：钴价主要受供给端控量和需求端超预期影响，MB报价是全球钴价的参考标准，其波动性较大。

关键信息

供给端

• 嘉能可减产：Mutanda关停导致2020年钴产量下降约5.6%，2020-2022年产量复合增速为2.7%。
• 手抓矿问题：手抓矿约占刚果（金）钴出口量的20%，存在童工问题，引发供应链伦理担忧。科技公司倾向与大型钴矿企业合作以规避风险。
• 物流与硫酸供应：南非港口因疫情封锁影响钴原料运输，硫酸供应不足对刚果铜钴矿生产造成压力。

需求端

• 消费电子需求：5G手机渗透率逐步提升，推动3C端钴需求增长。2020年全球5G手机出货量预计增长至1.99亿台。
• 新能源车需求：动力电池仍需钴作为重要战略资源，尽管部分企业布局无钴电池，但大规模应用尚需论证。
• 库存与供需预测：2020年全球钴库存预计为1.2万吨，2020-2022年全球精炼钴需求复合增速为5.7%，供给过剩1.0/0.4/-0.2万吨，2022年或将出现短缺。

行业评级与推荐

• 行业评级：维持“推荐”评级，预计钴行业将在2021年重回上行周期。
• 重点推荐个股：华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业、格林美。

风险提示

• 钴价不及市场预期；
• 新能源政策风险；
• 无钴电池推进超出市场预期；
• 大盘系统性风险。

图表目录

• 图1：钴行业产业链分布
• 图2：2019年全球钴矿产量比例
• 图3：2019年全球钴矿储量比例
• 图4：2018年全球十大钴矿公司产量市场份额
• 图5：全球钴矿产量及刚果钴产量变化
• 图6：2011-2015年钴价持续走低，2016年已有表现
• 图7：全球三元正极材料出货量及增速
• 图8：2017年至今钴价经历了大幅的波动
• 图9：嘉能可产量及增速
• 图10：传统民采矿模式
• 图11：模板矿山模式
• 图12：我国手机出货量同比增速
• 图13：我国5G手机渗透率逐步提升
• 图14：5G手机持续降价同时出货量快速提升

表格目录

• 表1：钴主要消费领域
• 表2：过去四轮周期钴价驱动因素分析
• 表3：嘉能可钴产量拆分
• 表4：嘉能可产量指引
• 表5：嘉能可钴产量季度拆分
• 表6：RCI董事会成员
• 表7：2019年智能穿戴设备出货量
• 表8：各公司对无钴电池的布局
• 表9：不同技术路线切换为无钴对钴需求的边际影响
• 表10：龙头公司与嘉能可签订长期钴供应协议
• 表11：全球精炼钴需求测算
• 表12：全球钴供给测算
• 表13：钴供需平衡表测算