能源金属行业：钴，供给端加速释放，关注具有增量的公司-20231019-国联证券-27页_1mb

能源金属总结

核心内容

钴作为重要的能源金属，广泛应用于电池材料、高温合金、硬质合金、催化剂等多个领域。全球钴资源分布不均，刚果金占据主导地位，而中国因资源匮乏，主要依赖进口，并已成为全球最大的精炼钴生产国。随着新能源汽车和储能产业的快速发展，钴需求持续增长，但供给端也加速释放，预计2023年后供过于求的格局将逐渐显现。

主要观点

• 供给端加速释放：全球钴供给主要依赖中资企业在海外的资源开发和冶炼项目，如洛阳钼业刚果金项目、印尼镍湿法冶炼项目、嘉能可等，预计2023-2025年全球钴供给将分别增加3.6/7.1/1.3万吨。
• 需求端持续增长：动力电池和储能电池需求增长显著，消费电池需求保持韧性，高温合金和硬质合金等非电池领域需求稳中有升。
• 钴价承压：2023年以来，钴产品价格持续震荡下跌，预计2023-2025年全球钴供需将逐步失衡，导致价格进一步承压。
• 投资建议：在供需同步增长的背景下，钴行业整体呈现中性评级，但具有产量增长的公司如华友钴业和洛阳钼业，因产业链一体化和成本优势，具备更高的估值空间。

关键信息

供给端

• 资源分布不均：刚果金是全球最大的钴资源国，2022年储量和产量分别占全球48.2%和68.4%。
• 中资企业贡献增量：洛阳钼业、华友钴业、嘉能可等中资企业在海外布局，预计2023-2025年全球钴供给将分别增长3.6/7.1/1.3万吨。
• 中国精炼钴生产：2022年中国精炼钴产量占全球76%，成为全球最大的精炼钴生产国。
• 钴矿类型：全球钴矿主要分为沉积型砂岩铜-钴矿床、风化型红土镍-钴矿床和岩浆型铜镍硫化矿床，中国以红土镍矿为主。

需求端

• 电池材料为主：钴的下游需求以电池为主，其中动力电池占比约40%，消费电池占比约30%，高温合金和硬质合金分别占比约9%和5%。
• 动力电池需求高增：全球新能源汽车销量及储能装机规模持续扩大，带动动力电池需求增长。
• 消费电池需求具韧性：智能手机、PC、平板电脑等消费电子产品对钴需求稳定，5G技术推动通信基站储能需求增长。
• 高温合金需求上升：中国航空航天产业的发展推动高温合金需求增长，高温合金材料在高温环境下具有优异性能，应用广泛。

供需预测

• 全球钴消费量：预计2023-2025年全球钴消费量分别为21.3/25.1/29.3万吨。
• 全球钴供给量：预计2023-2025年全球钴供给量分别为23.4/30.5/31.8万吨。
• 供需平衡：2023年全球钴供给小幅过剩，2024年过剩幅度扩大，预计钴价将承压。

投资建议

• 关注周期成长股：华友钴业和洛阳钼业因产量增长和产业链一体化，属于周期成长股，估值应高于周期股。
• 推荐标的：
  • 华友钴业：坐拥镍、钴、锂资源，打造锂电材料一体化龙头，2022年收入和净利润分别为630.34亿元和39.10亿元，2023H1收入和净利润分别为333.46亿元和20.85亿元。
  • 洛阳钼业：全球钴矿龙头，铜和钴产量快速增长，2023年预计收入增长，2022年收入和净利润分别为347.6亿元和44.4亿元，2023H1收入和净利润分别为242.6亿元和13.3亿元，评级为“买入”。

风险提示

• 美联储加息：可能影响全球市场，导致钴需求下降。
• 新能源汽车销量不及预期：可能影响钴需求增长。
• 电池材料技术突破：可能减少对钴的需求。
• 三元正极材料市场份额萎缩：可能影响钴在动力电池中的需求。
• 钴价下跌风险：可能影响钴相关企业的盈利能力。

建议关注标的

图表目录（关键图表）

• 图表1：钴行业产业链图示
• 图表2：钴产品及主要用途
• 图表3：2012-2022年全球钴资源储量
• 图表4：2022年全球钴资源储量分布
• 图表5：2012-2022年全球钴产量
• 图表6：2022年全球钴产量区域分布
• 图表7：全球钴矿类型占比
• 图表8：中国钴矿类型占比
• 图表9：钴矿床主要类型划分及特点
• 图表10：中国钴矿资源储量区域分布
• 图表11：2022年全球精炼钴产能分布
• 图表12：钴矿砂及精矿进口数量及增速
• 图表13：钴矿砂及精矿进口金额及增速
• 图表14：钴湿法冶炼中间品进口数量及增速
• 图表15：钴湿法冶炼中间品进口金额及增速
• 图表16：2023-2025年全球钴供给端预测
• 图表17：钴下游应用领域
• 图表18：2022年全球钴需求分布
• 图表19：全球锂离子电池出货量
• 图表20：主要正极材料性能对比
• 图表21：三元材料中主要型号的优缺点
• 图表22：主要三元正极材料市场价
• 图表23：全球智能手机出货量及增速
• 图表24：全球PC季度出货量及增速
• 图表25：全球平板电脑出货量及增速
• 图表26：全球无人机市场规模及增速
• 图表27：钴酸锂市场价
• 图表28：全国钴酸锂产量及增速
• 图表29：各国/城市禁售燃油车汇总
• 图表30：中国新能源汽车相关政策一览
• 图表31：全国新能源汽车产量
• 图表32：全球新能源汽车销量及同比增速
• 图表33：全国动力电池正极产量
• 图表34：全国动力电池正极材料占比
• 图表35：储能技术的主要类型
• 图表36：2016-2022年全球在运储能累计装机
• 图表37：锂离子电池在储能领域的应用
• 图表38：2022年全球各类储能累计装机规模
• 图表39：2022年全球新型储能所用电池材料分布
• 图表40：2021年全球各类储能累计装机规模
• 图表41：2021年全球新型储能所用电池材料分布
• 图表42：全国5G基站数量
• 图表43：中国通信基站锂电池储能出货量
• 图表44：高温合金化学元素构成
• 图表45：全国重点优特钢企业高温合金粗钢产量及增速
• 图表46：全国重点优特钢企业高温合金钢材产量及增速
• 图表47：全球钴需求预测
• 图表48：全球钴供需平衡表测算
• 图表49：主要钴产品市场均价
• 图表50：15-23年H1华友钴业收入和归母净利润
• 图表51：2022年华友钴业分产品收入情况
• 图表52：华友钴业钴产品销量及同比增速
• 图表53：华友钴业钴产品吨收入/成本/毛利
• 图表54：华友钴业自有矿山情况
• 图表55：华友钴业主要在建项目情况
• 图表56：洛阳钼业业务布局
• 图表57：2018-2022年洛阳钼业收入及增速
• 图表58：2018-2022年洛阳钼业归母净利润及增速

不同于市场的观点

• 市场普遍认为，钴价下跌将影响钴行业投资机会。
• 本报告认为，虽然钴价承压，但供给增量主要来自于中国企业，产量增长可以抵消部分价格下跌影响。
• 华友钴业和洛阳钼业因具备资源和产业链一体化优势，可给予更高估值。

结论

钴行业在全球新能源汽车和储能需求推动下，需求持续增长，但供给端加速释放，预计2023年后供过于求格局将逐步显现。建议关注具有产量增长的华友钴业和洛阳钼业，因其具备周期成长股的特征，估值空间较大。同时，需关注美联储加息、新能源汽车销量不及预期等风险因素。