20260827-东吴证券-2026Q2业绩点评_业绩表现分化_长期能力建设提速_8页_767kb

拼多多（PDD）2026Q2 业绩点评总结

核心内容概述

拼多多在2026年第二季度实现了1123.6亿元的营收（yoy+8%），略低于市场预期。Non-GAAP归母净利润为284.9亿元（yoy-13%），略高于市场预期。尽管营收表现未达预期，但利润略超预期，整体盈利能力有所承压，经调整归母净利润率同比下降6.1个百分点至25.4%。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收：2026Q2 营收为1123.6亿元，同比增长8%，但低于市场预期。
• 利润：Non-GAAP归母净利润为284.9亿元，同比增长-13%，略高于市场预期。
• 盈利能力：毛利率同比上升1.4个百分点至57.3%，但销售费用率略有上升，管理费用率和研发费用率均有所增加。

2. 收入结构分析

• 在线营销服务及其他收入：576.4亿元，同比增长4%，高于市场预期。
• 交易服务收入：547.2亿元，同比增长13%，低于市场预期。
• 营收结构：在线营销服务及其他收入占比约51.3%，交易服务收入占比约48.7%。

3. 成本与费用变化

• 营业成本：480.2亿元，同比增长5%。
• 总运营费用：365.8亿元，同比增长13%，主要由于销售及营销费用增加。
• 费用率：销售费用率26.4%（yoy+0.2pct），管理费用率2.1%（yoy+0.6pct），研发费用率4.1%（yoy+0.6pct）。

4. 盈利预测调整

• Non-GAAP归母净利润预测：由原预测125,843/151,798/174,405百万元下调至99,504/124,491/145,798百万元。
• 对应PE（Non-GAAP）：5.0/4.0/3.4倍（基于美元/人民币汇率6.72）。
• 分析师观点：尽管2026年盈利预计有所下滑，但公司毛利率和经营现金流表现稳健，现金储备充足，支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 收入增长放缓风险：电商行业用户和流量增长趋缓，平台竞争加剧，可能影响收入增速。
• 生态及供应链投入回报风险：持续投入千亿扶持计划、本地化履约、商品供给升级等项目，建设周期长，回报存在不确定性。
• 海外监管及跨境履约风险：欧盟等地区政策变化可能影响跨境电商订单履约效率和成本，增加本地化仓储和合规投入压力。

关键信息

财务预测表（2024A-2028E）

股票市场数据（2026年8月27日）

财务比率（2025A-2028E）

公司战略与长期发展

• 全球化短期承压：欧盟小额跨境包裹征税等政策变化导致跨境电商履约效率下降、成本上升。
• 供应链与本地化投入：通过引入本土优质商家、布局本地化仓储和中转设施，提升供应链韧性。
• 国内业务布局：推进“千亿扶持计划”、多多好特产、送货进村及电商西进等项目，改善商家经营、提升供给质量与履约体验，推动平台长期内生增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：尽管短期盈利承压，但公司毛利率和经营现金流稳健，现金储备充足，有助于支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入。

总结

拼多多2026Q2业绩表现分化，营收略低于预期，利润略超预期，但盈利能力承压。公司在线营销服务收入增长放缓，交易服务收入增速回落，成本费用上升。公司正通过加大生态、供应链及海外本地化投入，提升长期发展能力。尽管短期盈利受压，但公司具备较强的财务基础，维持“买入”评级。主要风险包括收入增长放缓、生态及供应链投入回报不及预期、海外监管及跨境履约风险。